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2022年1月1日

姚穎謙 上善若水

美休閒餐廳Red Robin易帥有睇頭

小提琴和風笛聲下的一首Auld Lang Syne送走舊歲,不知各位對2021年會否掛念?首先祝各位新年快樂、諸事順心遂意。

筆者最近發現了一個奇怪的現象:雖然美國餐廳指數表現理想,例如美國最大的零售股ETF Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund(XLY)2021年初至今上升了27%,與創出新高的領袖股Darden升幅相近;但同樣在美國經營休閒餐廳的Red Robin,股價卻比年初下跌10%,較2021年高位更大幅急挫六成。它們中間存在的巨大反差,只能以兩種原因解釋:要麼巿場看輕了Red Robin,它將不日可以得享股價反彈;要麼Red Robin的經營模式不濟,沒落是早晚的事。

作為專業分析師,有責任判斷Red Robin是屬於哪一類。適逢美國通脹因供應側因素驅動下,2021年11月升6.8%,創40年新高,筆者認為繼Chipotle和Shake Shack之後,講另一隻餐飲股美國Red Robin正是合適時刻。

簡述一下Red Robin的背景。Red Robin的元祖店位處在西雅圖Portage Bay之前、Fuhrman Avenue和Eastlake Avenue E.交界,由於屬於交通交滙處,大學生如果從南面的Eastlake通過大學橋前往北部的大學城區(華盛頓大學所在地點),必會見到Red Robin老店招牌,令該店廣為人知。

1940年時,該店還稱作Sam's Tavern,而老闆Sam一直有作理髮師合唱(barbershop quartet,分4個聲部,上世紀四十年代在美國俄克拉何馬州興起的無伴奏合唱方式),並時常獨自哼唱他所鍾愛、由鋼琴家Harry Woods所作的When the Red, Red Robin。Sam由於太喜愛該首曲目(可能是曲中一句「提起精神,面對紅日,好好生活、愛、笑與喜樂」Cheer up, cheer up, the sun is red; Live, love, laugh and be happy ——各位可自行上YouTube欣賞黑人歌手Louis Armstrong的精采演繹——打到他的心坎處),於是索性把食肆改名為Sam's Red Robin。

設532分店 主打老少咸宜

至1969年,西雅圖的餐廳老闆Gerry Kingen買下Sam's Red Robin,把這間華盛頓大學同學們長年聚腳點的名字簡化為Red Robin並實現連鎖式經營,始有了今日Red Robin的雛形。該公司2002年7月上巿,以每股12美元籌6000萬美元作擴網之用(當時只有91間分店)。雖然Red Robin目前已擴展至美加共有532間分店,而且大部分是自家店(八成,特許經營店佔餘下兩成),但依舊仍以老少咸宜,適合成年人飲幾杯、一家人溫馨相聚或青少年閒聊聚腳(當年華盛頓大學元祖店的初心)的休閒餐廳為定位。

服務街坊的食店較富有人情味。例如Red Robin重點推介的「狼吞虎咽酒館雙層漢堡」(Served with Bottomless Steak Fries® Pig Out Tavern Double)中搭配了雙層芝士與漢堡扒、煙肉、生菜、番茄,還有煙肉碎和蛋白醬,每個8.49美元,還有薯條任食,相比麥當勞的巨無霸一個5.99美元明顯大件更抵食。

Red Robin的首本名菜還包括Bottomless Steak Fries®,主菜漢堡的選擇有5層餡料以上的美食漢堡(Gourmet Burgers),配搭Red Robin引以為傲的無底牛扒薯條(Steak Fries® Bleu Ribbon),至於餐單上的另一重點為Other Fun on a Bun,主打來自非籠養(cage-free)雞隻和無激素(hormone-free)雞胸,百分百來自家庭農場(提供Whiskey River® BBQ Chicken、Ragin' Cajun Chicken等雞堡),不計成本的配菜供應讓大學生們吃個飽,食材又用心挑選和健康,該店哪有不受歡迎之理?在2014年啤酒類別中,Red Robin贏得了VIBE Vista Award,是美國唯一獲獎的餐廳,其熱情好客更贏得全美讚譽。

無底概念違背輕食文化

不過正是本地化色彩濃厚,近年Red Robin的手風不順。自開店以來,無底(Bottomless,即任飲任食不另加收費)是Red Robin的口號,顧客只要買一個漢堡或三文治,即可免費得到無限添食的一款伴碟,包括牛扒薯條(steak fries,較為厚切、伴牛扒食的薯條)、育空薯片(Yukon Chips,Red Robin標榜來自自家耕種的優質馬鈴薯)、西蘭花或沙律;較講究的食客也可以再加一點附加費得到如番薯薯條、蒜味香草薯條和翠玉瓜薯條等多款選擇。該店這樣做的好處是刺激銷售,卻使公司的產品策略難有彈性,例如食物質素不可以明顯提高。現時的健康趨勢下,食品往往是較細份量的斬件出售,與Red Robin的作風相違背。

除了食品外,Red Robin在飲品服務中也用上無底概念,通脹對該公司的影響自然較大。此外,目前就連美國人(與澳洲人並列天下肥胖最嚴重)都開始關注健康,提倡輕食和採用可持續食材(如Beyond Meat等人造肉),文化與當代相悖使Red Robin更難走向年輕化。

新冠疫情嚴重衝擊收入

而新冠疫情在全美擴散對Red Robin的打擊尤其巨大,其中加州的確診數字一直嚴重,目前全美每日確診26.7萬宗,加州佔2萬宗,是僅次於紐約州(3.72萬宗)和佛羅里達州(2.65萬宗)的第三嚴重州份。Red Robin全部532間分店當中,59間在加州,而佛羅里達和紐約州也有19間和14間分店,佔總數兩成,影響甚為嚴重。

傳統上,Red Robin餐飲收入都在店內產生,使變種病毒Delta於美國出現時,對該公司的衝擊已較其他上巿餐飲企業嚴重,美國目前新症又以來勢洶洶的新毒株Omicron主導,這對於Red Robin和它的股東來說都是頗壞的訊號。可幸新管理層上任後,為該公司帶來起色,尤其是2019年接任CEO的Paul J.B. Murphy III在外有豐富轉型經驗,特別值得Red Robin借鑑和投資者期待,下集重點談及Murphy升官後的德政。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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