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2021年12月21日

畢老林 投資者日記

美股「射殺將軍」 蜈蚣彈添難度

12月20日,周一。中國人民銀行一如傳聞「突降」一年期LPR,為20個月來首次減息,與美國聯儲局趕緊收水部署加息形成強烈對比。中美不僅在經濟上加速脫鈎,貨幣政策亦呈各走各路之勢,若以本報上周五「社評」提及的「四大陣營」作為環球主要央行的分析框架,中國稱得上全球獨鴿。

鷹不獨鷹鴿卻獨鴿

上星期超級央行周,聯儲局全方位轉鷹並不令人意外,美股一度還buy the news,雖則曇花一現,主席鮑威爾管理市場預期的表現算是博得一陣掌聲。當時老畢心裏浮起一個隱憂,就是翌日公布議息結果的英倫銀行和歐洲央行轉身速度一旦跟不上,聯儲局恐成唯一對利率正常化義無反顧的主要央行,某程度上全球獨鷹,美滙倘單邊爆升,金融市場震盪難免,新興經濟體勢必首當其衝。

萬料不到,英倫銀行竟上演一齣反方向「估佢唔到」,在疫情、政治、經濟交織糾纏下毅然加息;歐洲央行則一面收水一面減震,惟與高峰期相比,資產購買規模已縮減不少。

這種貨幣政策上的相對協調,不見得能令市場趨於穩定,美滙指數依然偏強,土耳其則股債滙三殺,經濟剩下半條命。即使硬淨如華爾街,近日亦呈現高處不勝寒之兆。唯一可以肯定的是,經過超級央行周及內地終於調低貸款定價基準,中國相對西方在貨幣政策上背馳更明顯。

鷹不獨鷹,鴿卻獨鴿,這樣的格局將如何左右環球資金流向,踏入新的一年自有分曉。老畢擔心的是,從長息水平及孳息曲線觀之,聯儲局尚未成功壓下通脹,債市已提前反映經濟衰退。

這邊廂,人行被迫加大力度支持因內房調控而飽受壓力的經濟;那邊廂,美國債市憂衰退多於物價失控,中美兩大經濟體明年有頗大機會雙雙放緩,投資環境恐怕難上加難。

話說回頭,投資從來不易,no risk何來 premium,害怕波動怎能奢望獲得超額回報?投資/投機者大都只懂打順境波,所謂乘興而來敗興而返,每遇風浪即清倉離場,逆境中能留在市場繼續作戰的僅屬少數,單是這份堅毅已值得一讚,當中不少人從錯誤中汲取教訓,資金調配、留放功力非all in, all out之輩可比,生存能力自然更強。

安坐馬背奮勇殺敵

早在聯儲局為加息定下路線圖之前,美國二三線新經濟股已跌到「阿媽都唔認得」,這股拋風近日有擴散之勢,納指第九大股份Adobe(過去十年在指數中表現第七佳),上周公布季績後一瀉如注,看來華爾街已出現「射殺將軍」(shoot the generals)之象,權重更高的科技龍頭一旦無法獨善其身,見慣見熟的大盤回調兩三個巴仙便「蜈蚣彈」破頂,這回或將無以為繼,買市不買股能否再次顯靈,取決於「將軍」中箭後到底真的墮馬,抑或一個鯉魚翻身又能安坐馬背奮勇殺敵。

今個年尾,港股、美股都在捱。早兩日,老畢看了一篇由「女股神」伍德(Cathie Wood)親自執筆的文章,重申方舟(ARK Invest)放眼未來五年,並強調創新型股份調整近年,大部分已進入深度價值(Deep Value)領域,估值只及高峰期一個零頭。現在買入,預期未來五年整體可坐享40%複合年均回報。

「契媽」近期焦頭爛額,此番話猶如跌落地揦翻拃沙。五年後的事天曉得,眼前只見愛股一隻二隻跌落無底深潭,「應有」的挾淡倉、死貓彈通通不見影。

伍德也許死雞撐飯蓋,年賺四成云云出自她口中,更難逃利益衝突之嫌。然而,老畢某程度上認同「女股神」的價值論。

Deep Value任揀唔嬲

以視像會議軟件商Zoom為例,股價從去年10月高位瀉近七成,可是自2020年7月結束的一季至今,公司營業額和EBITDA分別錄得58%及53%增長,業務表現其實一直不錯。殺估值有時跟估值本身無關,氣氛反而最重要。風頭火勢不宜重倉,惟Deep Value任揀唔嬲,小注或分段擇優而買,未嘗不能放長線釣大魚。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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