2021年12月18日
轉眼間已來到12月中,回顧今年港股表現可謂多災多難,主因是受內地多項調控政策影響;美股雖偶有調整,但大致延續強勢。展望明年,特別是上半年,全球疫情發展、聯儲局加息步伐,以及內地債務問題將會左右大市走勢。
推測加息步伐 言之過早
先談疫情,初部數據顯示儘管新變種病毒Omicron傳染性較高,不過致命性相對低,引發重症的機率微,病毒變得溫和有助加速疫症完結,逐步解除封鎖政策現𥌓光,對於解決供應鏈問題亦有正面幫助。在美國上市的一眾郵輪、旅遊股已見谷底,疫苗股則由高位大幅回吐,假如稍後發現Omicron的毒性比預期為強,市場再作調整不足為奇,惟第一個底部似乎已經出現,再大幅下行空間不大,類似2020年初的大跌浪難重現。
其次就是加息步伐,坊間已預測聯儲局將於明年加息3次,後年再加息4次。筆者相信這些推測都是言之過早,到底通脹是否繼續向上,還要留意經濟數據表現,本欄多次提到局方非常重視中期通脹預期的變化,大家須密切注意由聖路易聯儲銀行公布的10-year inflation breakeven rate,以其升穿3%為警戒線。值得注意的是,有女股神之稱的Catherine Wood近日提到債市的「不尋常」表現,反映通脹壓力將會回落而非上揚,如果市場憂慮息口飆升,國債價格必首當其衝(國債孽息應該急漲),但我們看到的情況卻剛好相反。
她重申,只要通脹壓力減緩的跡象浮現,現時被拋售的科技股,特別是二三線的,將會呈現報復式反彈,近期小型科技股有擺脫頹勢苗頭,最壞情況似乎已經過去。
債務可控性非單看總量
最後就是內地債務問題,其實諸如中國債務爆破的預測,在過去十多年一直沒有停過,無論是地方政府負債以至企業負債(如近日的內房債)都一直備受關注。為何到現時仍未爆?不如我們換一個角度想想10年前的歐債危機,將今日的中國與當年的「歐豬五國」比較,無論是財政、貿易、外滙儲備、GDP增長及債務水平等,現時中國均遠遠比那時候的歐豬五國優勝。當年歐洲央行推出無限QE、歐洲穩定機制ESM與直接貨幣交易計劃OMT之後已成功穩住局面,歐債危機於2013年已基本結束;反觀今日中國政府似乎在放水上仍然相當克制,一直保留着子彈。歐洲多國面對不同財政狀況使用同一套貨幣制度和政策,亦與內地情況截然不同。無論怎樣看,歐洲的債務問題比今日中國的更嚴重,惟歐債危機還是在3年間被成功穩着了──不要忘記,中國外債比例較低而且儲蓄率較高,債務問題的可控性非單看債務總量增長就能解釋。
就以上三大因素及市場偏淡氣氛,筆者對於明年上半年全球股市的表現相對樂觀。
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