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2021年12月13日

溫天納 納論神州

中央會全面減息嗎?

上周人民銀行連環推出重要政策,繼宣布將於12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點後,再次調低支農支小再貸款利率。人行在降準之後定向減息,連續調整兩項貨幣政策較為特殊,引起投資界關注。

雖屬定向減息,但這次降準連同定向減息,某程度上打開全面減息的窗口。稍後即將公布的LPR利率,或會降低。減息的確取決於經濟形勢的變化,若經濟下行壓力增加,或穩增長政策力度有必要增加,不排除全面減息的可能性。內地目前實體經濟融資成本持續下降,但相關減息僅影響新增信貸。倘全面減息,則需調節LPR定價,以調整現存的貸款合約,進一步減少借款方的利息支付。

MLF利率下調機會較大

減息與否考慮不同因素。首先,從時間上考慮,聯儲局從縮減買債規模到加息需時,其間中央有一段減息的窗口期,為減息提供若干條件。其次,明年上半年內地經濟穩增長的壓力預計達到高位,針對宏觀政策跨周期調節,貨幣政策需保持穩健偏鬆的方向,這為內地減息提供主觀條件。此外,目前人民幣兌美元滙率處於相對高位,向下有一定貶值空間,而且中美息差也遠高於80基點的警戒線,同樣存在一定向下緩衝空間。

內地中期借貸便利(MLF)作為利率走廊的中樞,為多種利率定價的基礎。若全面減息,較大機會先下調MLF等政策利率,進而再降低LPR。後續是否全面減息,業界反應不一。始終人行調降政策利率或全面減息,仍需參考未來宏觀經濟數據方向。內地經濟環境複雜,但經濟韌性與環球經濟有望保持復甦。在10月份,內地金融數據顯示貨幣政策整體處於合理適度區間。不過,內地通脹仍較高,經濟增長面臨不少結構問題,而此前降準亦減低市場平均資金成本。這些因素均局限全面減息的機會。故此,後續出現結構性減息的機會或大於全面減息。

減息對樓市、股市、物價均有影響。首先,減息將降低居民信貸成本,促使房貸利率下調。因目前內地房貸合同已幾乎全部改為LPR定價,LPR調低後,房貸利率將降低。與此同時,減息後,利率中樞水平下降,資產價格有上升趨勢,家庭的資產配置機會更多,從通脹角度看,減息後存在通脹的潛在壓力。不過,若觀察今年通脹形勢,物價上揚的趨勢仍屬平穩,不會對居民生活產生明顯影響。

在資本市場,減息最直接影響債券市場,收益率下降會令持有債券型基金的投資者受益。另對股市而言,減息有助於提升個別股份的估值,從而間接刺激股價,同時降低直接和間接融資成本,有利於企業的生產經營和經濟增長速度站穩。不過,全面減息將刺激通脹維持高企。

針對房地產市場,若監管政策不放寬,房地產就很難受益於減息。在目前情形下,減息對房地產市場的影響可能偏向中性。不過,回顧近期監管當局對房地產市場多次表態,隨着中央發布一系列有利政策,預期房地產市場會改善。從今次降準看,貨幣政策會逐漸寬鬆,有利於保護合理購房者的需求,但依然不會大水漫灌,房地產市場有望見底回穩。最近人行等部門密集表態,市場期待出現有利於信貸回歸正常的表現。整體而言,市場房貸逐漸向穩定的方向發展。整體市場平穩,一方面信貸不會過於緊張,亦不會再現寬鬆。始終,大起和大跌非良性循環。

幣策延續穩健基調

概括而論,內地今年貨幣政策依然是以結構性政策工具為主,總量工具為輔。在經濟穩增長、結構調整和「雙碳」目標的方向下,趨勢將延續至明年。未來結構性貨幣政策工具出台的機會增加,定向支持特定經濟目標,拉動經濟發展穩中求進。

故此,中央政府的貨幣政策仍將延續穩健基調,不會大水漫灌,貨幣政策仍將圍繞實體經濟,平衡穩增長、防風險和促改革。人行將運用不同工具,靈活調節,從而令市場流動性保持合理充裕,信貸總量維持適度增長。

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