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2021年12月9日

張予涵 隨筆Fund享

大藥廠併購保增長 生科板塊潛力大

儘管全球遭受世紀疫症蹂躪,歐美醫藥股在過去一年的表現並不如意,惟生物科技發展潛力依然優厚,而且估值已自高位回落不少,可伺機吸納。

除了輝瑞、默克、莫德納(Moderna)等因研製出新冠病毒疫苗或藥物推動股價爆升外,整體醫藥板塊在過去一年都跑輸大市。默克藥廠的新冠口服藥molnupiravir,因傳出最新臨床測試顯示預防重症和死亡的能力不足,拖累默克股價暴跌至打回原形,表現跑輸大市。

根據【圖1】顯示美國及歐洲醫藥股板塊指數,過去一年回報分別約19.8%及22.2%,跟標指及歐洲Stoxx600指數約28.4%及25.9%比較則表現落後。世紀疫症為新冠病毒疫苗帶來巨大需求,但只有極少數藥廠受惠,不少藥廠及生物科技公司為研發疫苗投入龐大資金卻未有成果。而且,疫情導致部分其他疾病的患者延誤治療,藥物銷售也受到拖累。

中美藥物面臨降價壓力

另一個影響因素是藥物價格有下調壓力,尤其在美國,民主黨上台後,市場擔心政策不利藥廠。總統拜登近日公布降低處方藥價格的計劃,法案包括授權聯邦政府從2025年起,可就舊處方藥物價格展開談判,並要求廠商從2023年起,須把藥物檟格加幅超出通脹的部分,以折扣形式回饋消費者,拜登正推動法案在國會通過立法。

減輕病人的藥物成本負擔壓力乃主要經濟體的大勢所趨,像中國的帶量採購政策,對藥物也構成降價壓力,所以藥廠必須研發更有效治療各種疾病的新藥,以保持盈利增長,這讓生物科技領域依然潛在巨大的發展空間。為保增長動力,大型藥廠紛紛收購生物科技業務,並透過自身重組以累積更多資源,專注新藥領域,例如輝瑞分拆了負責專利到期的舊款藥物部門;強生(Johnson & Johnson)最近亦宣布分拆消費品部門,專注處方藥業務。預料更多生物科技公司因成為潛在併購對象而更加有價有市。

美國相關股份利潤改善

根據彭博數據,今年以來美國大型生物科技股的邊際利潤有所改善,股本回報率在逐季回升【圖2】。估值方面,【圖3】顯示納斯特生物科技指數的預測市盈率在過去10年的走勢,可見估值已自去年高位大幅回落至較合理水平,以目前預測市盈率55.2倍計,略低於10年均值水平。

 

雖然如此,考慮到美國國會將審議有關降低藥物成本的法案,估計生物科技板塊沽壓未除,可觀望美國國會決策,若板塊估值跌至更便宜水平,例如50倍以下,便是更好的吸納機會。

筆者建議利用基金工具網羅生物科技板塊的投資機會,因為從併購角度來看,哪些股份能夠跑出不容易預估,但若果行業併購活動重新活躍,對整體板塊投資氣氛皆有利。市面上相關互惠基金選擇有限,可考慮駿利亨德森遠見生物科技基金,其投資組合90%分布於美國,基金自2018年底成立以來,累積回報約1.04倍(截至10月底),跑贏其基準──納斯特生物科技總回報指數同期的55.2%回報。

信報投資分析研究部

 

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