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2021年12月7日

習廣思 信筆攻略

債務炸彈唔易拆 降準救市未夠力

港股周一在中概股美國退市及中國恒大(03333)債務問題陰霾之下,收市挫417點,這個跌幅算是溫和。中資金融股相當強勢,個別內銀、證券股逆市上升,內險股亦抗跌。中概股估值調整,在未來兩三年都會持續;相比之下,內房商債務危機更為急切,看來這個炸彈唔容易拆。

因應美國證交會正式推出上市公司除牌細則,包括規定任何公司若連續3年未能應上市公司會計監督委員會(PCAOB)要求,提交審計底稿以供查閱,該公司股票可被停止交易甚至除牌。由於法案設有3年緩衝期,因此除牌風險並非危急。

不過,中國當局決不可能讓此一威脅延續3年,被美國用以成為談判或威脅籌碼,未來幾年美市中概股回流香港掛牌,勢必加快。這個進程有好有壞,例如阿里巴巴(09988)雖然在港掛牌已有一段時間,惟港美兩地交易量依然差天共地,上周五在美市成交量7026萬股【圖1】,折合約79億美元(約616億港元),但昨天在港成交額為118億港元,僅及美國兩成。

倘若將來阿里全數退回香港上市,未必可以維持目前美國的交易量,這代表同一公司市值不變,但市場流通量降低,公司估值就要相應下調。另一方面,美國一向對科技股有較高溢價,日後僅在港上市的科技股,難享更高估值。未來兩三年,中概股要慢慢調整估值,然而心急的芬佬可能會加速沽貨,因此要買心頭好的股民,只宜輕注出手,或者睇多一頭半個月先。

從10月中至今,阿里股價已由180港元跌至昨日最低109.9港元,大瀉近四成,業績欠佳再加上退市風險,估值極速調整。同期,騰訊(00700)跌幅約一成,美團(03690)業績都差,可是期內僅下滑兩成,昨市騰訊及美團疑似遭到投資者追沽,低開8%的阿里反而跌幅收窄,若基金從中概股退場,好股劣股可能齊齊受壓。

恒大許家印出貨勿亂接

港股另一風眼在內房股,恒大昨天瀉近20%【圖2】,創歷史新低。恒大總部在廣州,其債務問題拖了幾個月未見曙光,廣州市委書記、市長雙雙落馬,地方官員烏紗不保。恒大老闆許家印於11月25日才以平均價每股2.23港元於場外出售恒大股份,較對上一個交易日折讓19.8%,共計套現26.76億港元。

如此大手沽貨,不久後就發生這件事,接貨者兩個星期唔夠便輸兩成,這個教訓係便宜莫貪。恒大股票值幾錢,其實老闆最清楚,許老闆拋出來的貨,真係唔好亂接。

許家印曾經是中國首富,恒大被官方評為「經營管理不善,盲目擴張」,惟這種極高槓桿、大舉借貸的作風卻不是恒大獨有。實際上,大部分涉足房地產的內地商人都有這個問題,曾經想「蛇吞象」收購萬科(02202)的寶能集團,正面臨資金鏈斷裂,多個信託產品違約。

在上月「雙11」促銷拍賣日,就有多名地方「首富」旗下房產及資產被債權人拍賣,當中包括浙江女首富周曉光。從事飾品行業的周氏,2004年開始轉向多元化經營,其後成立了新光房地產開發有限公司,收購浙江萬廈,正式跨界搞房地產。在新光控股高峰時期,擁有1家上市公司、參股2家上市企業並控股參股近百家公司,總資產一度超過800億元(人民幣.下同)。

2018年9月,周曉光憑36億美元的身家成為浙江女首富,不足3年卻落得破產重組。這不關乎今年來的房地產跌市周期,因新光集團與子公司兩年前已陸續出現逾期貸款及債券逾期,數額逾兩百億元。

「雙11」當日被拍賣資產的富豪,還有前浙江女首富何巧女、上海地產富商陳建銘、潮汕資本教父劉紹喜、甘肅前首富闕文彬等。這些富商幾乎都是因為有債借盡、盲目擴張而落得今日田地。

內房商中國奧園(03883)情況大同小異,上周公布由於接連被下調評級,導致境外貸款觸發提早還款條款,涉及金額約6.512億美元(約50.79億港元)。奧園表示,基於流動資金問題,無法保證能履行財務責任,但已與債權人協商,尋求解決方案。

奧園除了境外債瀕違約,約60億元的理財產品都逾期兌付,要以現金加實物攤還。奧園現市值僅45億港元,總負債則約2600億元,美元債務規模接近200億元;根據中期報告,該公司有息負債1121億元,一年內到期的流動負債517億元,短期負債佔總借款的46%,短債佔現金流比例超過85%。

其他貿易及應付款411億元,都應計入短期負債,意味奧園大部分債都是短期欠款,比起其他內房更為離譜。奧園聲稱銀行賬面存款有606億元,惟公司面對如此環境,似乎仍捉襟見肘。奧園昨天股價收報1.64元,急跌近8%【圖3】。

泡沫終須爆 經濟復元需時

近年的低息催生無視風險的投資氣候,內地樓市泡沫愈吹愈大,這個煲點都要爆一次,對內地商人的不負責任行為,是要實在地作出懲罰。不過,但凡泡沫爆破,經濟都需時回氣,中國絕不會例外。人行昨天收市後宣布降準0.5個百分點,觀乎夜期反應,驚喜不大。據內地經濟學者李稻葵的說法,內地房地產商總負債5萬億元,而地方債是其10倍,達50萬億元,這次降準恐怕未夠力,還要更多招數配合。

 

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