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2021年12月1日

李智穎 新興智見

中國股票值得關注 聚焦新經濟龍頭

中國股票在2021年開局強勁,科技股創下新高。但隨着監管整頓逐漸擴大至其他行業,下半年經濟活動呈放緩,內地股市大部分時間跑輸亞洲和全球其他主要市場。

放眼2022年,面臨的關鍵問題在於監管措施是否已經結束。我們認為,中國股市的最壞時刻可能已經過去,並預計MSCI中國指數約有中雙位數的上行空間。新經濟板塊和其他諸多領域也有望出現機會。不過,政策形勢難以預測,期待監管行動徹底結束可能並不現實。

中國股市的新經濟行業是今年表現最差的板塊之一,僅較處境艱難的房地產行業為佳。隨着監管力度加大,以及企業助力「共同富裕」的相關投資增加,盈利預測和估值皆出現下調,導致新經濟板塊的表現黯淡。

我們把未來2至3年中國新經濟板塊的年均盈利增長預測,從25%至30%,下調到15%至20%。估值調整在一定程度上反映了該板塊增長前景的吸引力有所下降,不過,龍頭企業的市盈增長比率目前頗具吸引力。

布局盈利顯著反彈領域

暫時不認為監管行動已經結束,但中央政府的論調表明針對新經濟板塊的監管行動可能已過渡到實施階段。

投資者或者開始重新布局中國新經濟板塊,可為不介意短期波動性的投資者帶來具吸引力的風險回報。在監管和相關事件更趨明朗後,未來6至12個月可望出現機會。具體而言,隨着監管措施明朗,預計2022年下半年投資者將逐漸布局盈利有望大幅反彈的領域。

受疫情重燃和疲軟的消費者信心衝擊,零售銷售未能跟上整體經濟的穩健復甦步伐。相較2019年,1月至10月零售銷售年化按年增速僅3.9%,遠低於年初時的預期。再加上目前的邊境限制,出行相關行業的復甦勢頭落後。

因此,部分服務行業和運輸相關板塊的表現遜於整體市場,例如耐用消費品及服務跑輸滬深300指數8至10個百分點。除了消費情緒疲軟以外,上游大宗商品成本高企和供應鏈中斷也令盈利增長承壓。

儘管部分風險因素可能拖累短期內零售行業的復甦勢頭,但我們認為重啟進程將在2022年2月北京冬奧會後明朗化,為復甦帶來支持。中國的疫苗接種率在9月底時已達80%,高於2021年下半年宣布重啟計劃的其他國家或地區的平均水平。

隨着中國和全球經濟體重新開放以及製造業活動恢復正常,上述壓力將會在2022年消退,市場焦點愈發從再通脹主題轉向經濟重啟的受惠者,相關板塊勢受惠。故此,估值有機會從目前的歷史低位開始上調。

中國承諾在2030年前實現碳達峰,2060年前實現碳中和。全國碳排放權交易市場於2021年7月16日正式啟動上線交易,成為實現目標的重要政策工具。儘管能源短缺且供應鏈面臨挑戰,但中國實現碳中和的長期策略未變。

短期的省級能源消費上限往往比長期目標更為激進,從歷史數據看,中央政府設定的能耗和減排願望往往未能達到。我們相信政策料進一步調整以緩解電力緊張局面,並降低動力煤成本,有利可再生能源運營商。

可再生能源需求勢增加

面對電力短缺局面,中長期的能源消費額度將有所提高,支持可再生能源的需求。在《生物多樣性公約》第十五次締約方大會領導人峰會上,中國國家主席習近平表示,中國在未來5年加快建設風電和光伏發電項目。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管。她為《信報》/信網撰文,分享投資見解。

 

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