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2021年11月19日

陳曉蓉 宏觀分析

通脹恐再惡化 另類資產受惠

繼7月至9月經歷最近一浪新冠疫情後,與重啟需求及供應短缺相關度最高的物品價格又再次顯著回升;與此同時,跟該兩方面無關的物價亦穩步向上。撇除波動較大的食品和能源價格,美國核心通脹指數10月份按年攀升4.6%,創1991年以來最大漲幅。

油價走勢、美國勞動力市場會否再趨緊張,以及消費市道是否繼續熾熱,均有機會在未來幾個月推高通脹,成為經濟增長所面對的隱憂。

暫時而言,我們的基本預測依然是通脹壓力於2022年紓緩,並在明年底前重返略高於2%的水平。不過最新的通脹數據可見,各個主要行業的物價持續向上,通脹似乎在好轉之前會進一步惡化,第四季數字預計維持高企。

市場認為,聯儲局將於結束買債計劃後隨即加息。其11月議息結果公布後,美國聯邦基金利率期貨顯示,聯儲局明年7月加息的可能性為90%,預期進一步推前;多數交易商估計美國明年加息兩次。我們的看法相對保守:聯儲局的兩大政策目標中,縱使通脹數字達標,美國就業市場的進展依然落後,貨幣政策進一步收緊前,失業率或最少須重返貼近疫情爆發前的水平。

隨着通脹數字持續揚升,市場有可能出現短暫調整,但只要經濟預期未有改變,股市升勢將難以扭轉。估值相對合理的亞太市場有望仍受惠資金流入,我們通過研究不同資產類別的回報與通脹相關性亦發現,亞太區股市比起環球股市或美股,其與通脹的關聯性較高,代表市場有機會跟隨通脹揚升。同樣,相對增長股,價值股普遍跟通脹有較高相關性,能源、金融及工業等傳統周期性板塊,將獲益於較為樂觀的盈利前景。

可吼低存續期高收益債

債市傳統上較股市更易受通脹影響。雖然實際利率保持在負數,面對通脹預期升溫,長債孳息率短期內較難顯著回落,對與通脹呈負相關性的傳統債券投資,例如主權債相對不利。由於具有息差優勢,加上與經濟發展關連度較高,高收益債有機會受惠通脹上升,尤其是低存續期高收益債券,或有助降低潛在利率風險。投資者可以考慮從傳統核心債券組合,轉向其他同樣提供潛在穩定收益的資產,如優先證券。

股市債市以外,在通脹升溫的背景下,可利好大宗商品及房地產信託基金(REIT)等另類資產,並幫助分散投資組合風險。商品當中,今年以來天然氣價格及油價顯著攀升,金價漲至5個月高位。展望今年餘下時間,縱使美元維持強勢,金價可能續受惠通脹向上,市場對黃金的投資需求仍然大增,年底前有機會於1800美元至1950美元上落。至於房地產資產信託基金,則可通過將價格升幅轉嫁至租賃合約和樓價之上,以達致抗通脹的目標。

作者為信安資金管理(亞洲)高級投資策略師。她為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

 

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