熱門:

2021年11月13日

姚穎謙 上善若水

中國需求強勁 波音否極泰來

由於中產化帶動旅遊、商業全球化刺激商務機位需求,加上換機和維修需要,令航空業有長線增長主題。波音本來很受長線投資者愛戴,然而這次新冠疫情,令波音由穩中求勝,變成瀕臨倒閉的待救企業,但股價插水成為了長線投資者的機會。本周繼續關於航空巨企波音的分析。

對波音投資者來說,最痛苦很可能是「等運到」的過程。從美國聯邦航空管理局(FAA)驗視波音產品質量時的認真細緻,可知今次FAA是「動了真格」,波音要重獲FAA的信賴,還需要漫長時間。以上月的787 Dreamliner事件為例,10月14日,波音及FAA共同宣布,機身部分橫樑配件和鈦金屬部件,由意大利Leonardo SpA提供,並購自同為意商的Manufacturing Processes Specification S.r.l.。

787質素問題有望解決

波音雖為未交付的787 Dreamliner更換零件,但若在本月底美國感恩節前未能完成更換工作,FAA將大有可能延至明年首季才簽出交付許可,將令787生產量每月少於5架。

筆者發現,對於Dreamliner的深入調查已是自去年11月起的事,FAA每隔兩三個月就查出787 Dreamliner的新漏洞,對於沒有造成重大傷亡的Dreamliner尚且如此,更何況是背負3年2次空難300多個亡靈的737 MAX?

幸而,波音在當災急於用人之時,找來了卡爾霍恩(Dave Calhoun),此子長袖善舞,從執掌以來每次都能化危為機,人們應對他予信心。自卡爾霍恩在2020年1月臨危受命、接替2015年開始擔任行政總裁的米倫伯格(Dennis Muilenburg)開始,他就長時間面對司法部展開的調查和審訊、參加眾議院交通及基建委員會的質詢,還要重塑波音已毀的形象;面對新冠疫情導致的航空業大蕭條仍要加速恢復生產,對過嚴的FAA檢測曉以大義,令美國商務部明白獲得海外訂單、不讓空中巴士壟斷巿場,以及讓波音員工繼續上班的重要性(該企僱員達14萬人,是堪薩斯、華盛頓等州的最大僱主之一)。由此看來,公司兩大王牌737 MAX和787 Dreamliner的危機有望不日解決。

此外,波音是賺外滙的生意,美國盟友鍾愛它的先進軍機及頂尖軍火,中國則對它的民航機如飢似渴,波音在9月中又上調了中國大陸的客機需求預測。波音表示,受惠於中國國內的強勁航空需求,在未來20年間到2040年,中國或需要8700架新飛機,意味價值1.47萬億元的商業價值。波音民用飛機業務中國市場部董事總經理Richard Wynne則更樂觀地判斷,中國商機價值高達1.8萬億元。屈指一算,中國每月需購買38台新機才能滿足巿場,而航空公司大如成立75年的國泰(00293),整支機隊才不過171架!

估值低水利長揸

卡爾霍恩透露,中國737 MAX試飛在第三季已經完成,年底可望獲得飛行許可,下年首季恢復對華付運,公司正努力推行737 MAX 7及737 MAX 10的認證,並預期在2022年初(737 MAX 7)和2023年(737 MAX 10)便可以交付首批客機。目前手上未付運的370架MAX客機中,三分之一屬於中國航機公司,波音預計,2023年底前能全數付運,波音否極泰來的時機距今不遠。

以周四收巿價219.38元(美元.下同)推算,波音巿值1289億元,其盈利繫於737 MAX及787 Dreamliner的生產恢復,或需要至2024年、2025年才可回歸常態,到時每股盈利預料分別為9元和11.89元,巿盈率回順至24.4倍及18.5倍。新冠肺炎令波音股票省回了3年估值模型更新(model rollover)的光景(有長遠盈利增長趨勢的公司,每過一年其盈利上升令巿盈率下降,故股價不變愈久愈抵買)。波音股價自2019年2月440元的歷史高位以來,已是第三年下跌,如今無論以巿盈率或自由現金流率計,也顯得吸引。

波音在9月交付了35架飛機,包括26架737 MAX,但未有787型客機付運;787的情況暫未有改善,然而,35架的總數超出了1月至5月、7月和8月的26、22、29、17、17、28及22架,僅較6月的45架低。淨訂單已是連續8個月正數,同月未交付訂單(backlog)方面,波音的34張淨正訂單修正(net positive revisions)來自27張新單、12張ASC 606修正單(需要輕微改動才可歸類成為合約未交付訂單的飛機工程)和5張取消單。777X預料於2023年尾可以交付。波音至第三季擁有未交付訂單2900億元,在第三季付運了85架客機,包括62架737 MAX,近年多災多難的客機製造業漸見復甦。

軍機業務接大訂單

另一方面,國防業亦獲德國的5架P-8A Poseidon機訂單、美國空軍聯合直接攻擊彈藥(Joint Direct Attack Munition,一種空投炸藥配件)合約,以及美國陸軍4架CH-47F Block II Chinook直升機新單。第三季交付的37架軍機,包括首次供應澳洲的CH-47F Chinook的未交付訂單580億元。美國盟友眾多,駐軍遍布全球,波音的軍事訂單自然是源源不絕。商業軍工都有進賬,2022年和2023年自由現金流預期為108億元及119億元,盈利則分別為37億元和59億元,得出自由現金流率8.6%及9.4%,巿盈率34倍和21倍(盈利因研發及利息開支拖累),作為買入寡頭壟斷公司股票的代價相當值得。

概而言之,波音因為有優秀的專利組合、國家支援和航班脈絡,跟空中巴士形成寡頭壟斷,737 MAX的付運將使波音的獲利模型不日回復常態,以目前估值水平來看,也許值得長線投資者增持。有關模擬倉內的波音的倉位及買入成本,請留意本月刊發的《信報財經月刊》11月號《河伯與海若》。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads