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2021年11月10日

習廣思 信筆攻略

內房危機恐蔓延 對港衝擊超美國

恒指昨天早市最多升193點,但又是高開後遇沽壓,收市漲幅縮窄至49點。內房企業的債務危機風險開始傳至投資級中資債,這些債券的息差繼周一擴闊7個基點後,昨天再拉開8至10個基點,騰訊(00700)債更擴闊12個基點,至137水平,中國國債的信貸違約掉期亦上升,小心內房債問題蔓延。

美國聯儲局周一發表的金融穩定報告,亦有段落專門提及中國的房地產信貸風險或會影響到美國金融系統。報告表示,中國公私營部門債務高企,金融機構的槓桿高,特別是中小型銀行,房地產價格也偏高,政府持續收緊對高槓桿企業的監管,可能對這些企業特別是房企帶來壓力,恒大(03333)便是一例,這些壓力會傳導至中國金融體系。由於內地經濟及金融體系的規模,以及中國跟外間的大量貿易聯繫,其金融壓力會損及世界金融市場的風險胃納,影響到全球經濟及美國。

內房股爆煲對美國的影響可說十分迂迴,若果美國人要驚,香港就更加大鑊。不過,聯儲局的金融穩定報告,不時都把中國視為風險,5月份的報告則提出疫情下,中國供應鏈不穩定對美國帶來的風險,但實情是內地貨品源源不斷供應美國,中國對美國的貿易盈餘更創出新高。

港銀逆市跌 敞口黑洞拖累

本港銀行股走勢轉弱,也反映了投資者的一些憂慮。據本報周二報道,金管局稍後將要求銀行提供詳細的內房企業敞口資料。截至2020年底,內地貸款佔本地銀行總資產達16.3%,有多少涉及內房企業債要當局查清後才可確定,銀碼應該唔細。

內房股的債務危機,若是傳染性愈來愈高,則對本港銀行的衝擊會遠大於美國。內房股的風險除了規模大槓桿高外,一個很大的黑洞是究竟有多少理財產品不在資產負債表內呢?這些表外融資才是銀行的陷阱,賓架們都係睇盤核過的賬目決定放貸,原來公司有大量的賬外負債,還債能力自然唔係咁計。

此外,目前內地當局的政策着重於要求房企履行對置業者的交樓責任及對理財產品的償付,海外債權人的處境則未見明確,實有點人人自危,香港作為中國的集資中心,所受的壓力將會不輕。昨天本地銀行股普遍逆市下滑,恒生(00011)、中銀香港(02388)及東亞(00023)分別低收1.8%、1.4%及2.2%,滙控(00005)算是較好,微跌0.3%,暫時對中港銀行股都宜較小心,直至中央有較全面的內房財務危機解決方案出台。

美通脹高債息跌 避險開始

自聯儲局上周議息有結果後,美國整條國債孳息曲線向下移,10年期國債孳息率跌穿1.5厘,昨天更低見1.465厘,10年期債息實際利率跌至-1.11厘,今年平均為-0.9厘。在經濟復甦前景明朗,就業市場逐步轉強下,如此低的名義及實際債息頗令人奇怪。有解說是指歐洲、英國、澳洲等央行均表態無意加息,而聯儲局主席鮑威爾雖然對明年就業市場樂觀,但又話暫毋須加息。

不論央行抱什麼立場,最後話事人還是經濟數據。今晚美國公布的10月份通脹率市場預測達5.9%,今年券商多是低估通脹率【圖1】,今次若出現6%以上的通脹率,債市的反應十分重要,倘債息繼續升不起,可能確認了下跌浪已經開始。10年期美債息今年10月21日高見1.74厘,此後反覆回落,只見間中反彈。

如今講緊經濟全面復甦,美國的負債息情況居然愈來愈嚴重,未必是好事,或是避險的表現,近期金價開始蠢動,更令人覺得有點不妥。

美國科技股近期升勢凌厲,領袖股主要是被視為有元宇宙概念的半導體股,當中表表者為輝達(Nvidia)及AMD兩大晶片股。

半導體股顯著跑贏納指100

從【圖2】可見,費城半導體股指數年初至今累積升幅達36%,大幅拋離納指100的26.7%,新科技總易勾起投資者的想像,唔係點會有2000年的科網股泡沫呢?又怎會造就特斯拉(Tesla)今時今日的天價估值呢?股市很多時就是發夢的地方,有的是好夢,有的是噩夢,人在其中,只宜知進退。

 

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