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2021年10月26日

盧斯 個股策略

波司登入冬前或借勢炒上

主力產銷羽絨服的波司登(03998),股價沉寂一輪後,近日成交增加,兼有大行為其出報告,有機會發力向上。冬季將至,今年冬天可能更加寒冷,將成為股價進一步上揚的催化劑。該公司股價自10月中急漲後已整固多時,隨時借勢再炒上。

據波司登截至今年3月底止年度業績,收入135.17億元(人民幣.下同),按年上升10.9%;純利17.1億元,增長42.1%;每股盈利15.98分,末期息派10港仙,之前一個年度同期則派6港仙。期內毛利79.24億元,增加18.1%;隨着品牌重塑及產品拓展,毛利率上調3.6個百分點至約58.6%。

年度品牌羽絨服、貼牌加工管理、女裝及多元化業務為波司登的主營業務單元。品牌羽絨服仍為最大收入來源,收入約108.89億元,佔總收入80.5%,較同期上升14.5%;貼牌加工管理收入約15.36億元,佔總收入11.4%,同期下降4.7%。

60%中國消費者首選羽絨服

另一方面,女裝業務收入約9.46億元,佔總收入7%,同期跌3.7%;多元化服裝錄得收入1.44億元,佔總收入1.1%,同期增加72.7%。該公司品牌羽絨服業務項下的波司登品牌,收入同期上升18.9%,達99.93億元。

波司登品牌更注重與國際設計師及知名IP的聯名合作,通過與Jean Paul Gaultier、華特迪士尼及漫威的IP聯名合作,推出多樣新產品,獲得年輕客戶群的好評和追捧。基於益普索(Ipsos)的波司登品牌健康度追蹤報告,波司登品牌持續保持超過60%中國消費者心目中首選的羽絨服專家品牌地位。

年內,雪中飛品牌收入約5.51億元,同期增10.7%。雪中飛品牌發力線上分銷業務,優化線下銷售業務,品牌穩健發展。冰潔品牌收入約1.46億元,同期降28.6%。冰潔品牌相較波司登、雪中飛品牌轉型相對緩慢,加上受疫情衝擊,冰潔原先以批發代理商為主的傳統經營模式已不具備市場競爭力,因此年內大力收縮線下代理渠道,開始轉型發展線上。

冰潔品牌因全面收縮線下門店、全面退回原代理商庫存影響,線下收入同期跌80.7%,但品牌通過線上分銷模式增加產品覆蓋,則錄得線上分銷授權收入約1490萬元,實現線上流水同期大幅上升50%。

波司登羽絨服業務的零售網點總數較去年同期淨減少716家,至4150家,其中自營零售網點淨減少54家,至1807家,第三方經銷商經營的零售網點淨減少662家,至2343家。自營和第三方經銷商經營的零售網點分別佔整個零售網絡的43.5%和56.5%。在品牌羽絨服業務的總零售網點中,約有28%位於一二線城市,72%則位於三線及以下城市。

大行紛唱好 予「買入」評級

美銀證券發表報告表示,波司登截至今年3月底止的年度純利符合該公司指引,雖然年內分店數目減少,但達到上述業績,表現好過預期。該行認為,波司登旗下自營店舖的毛利率表現勝預期,更料其提升品牌及加強分銷渠道會帶動毛利率進一步向上,把其目標價由4.4元上調36%至6元,重申「買入」評級。

花旗報告稱,波司登未來3年發展計劃中,目標鞏固其在羽絨服的全球領先地位,持續重點在品牌資產、產品創新、渠道優化及數碼化等方面。該公司將通過利潤率擴張、平均售價提高及提升門店效率實現高質量的可持續增長。該行上調波司登盈利預測,以反映較高毛利率預期,目標價由4.5元升至5.6元,維持「買入」評級。

波司登在6.2至6.4元橫行已有一段時間,不妨趁未突破前收集。

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