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2021年10月25日

習廣思 信筆攻略

科網鐵布衫穿窿 券商紛下調盈測

美國國債市場上周反映通脹預期大幅升溫,利率期貨市場則預期明年中至年底會加息兩次【圖1】,剛好緊接聯儲局的「收水」時間表終點。雖然金融市場的預測最終未必一定準確,但起碼是當下市場對未來的看法,會影響到資本在股市上的配置和調動。

聯儲局對息口前景跟市場存在重大分歧,主席鮑威爾上周五在一個論壇上承認,明年就業市場可達至或接近該局的最大量就業目標,而通脹即使逐步回落,卻仍處於偏高水平,供應鏈樽頸會推升通脹,很難預測何時解決。不過,他認為此刻談加息仍是言之尚早,目前未見工資上升漩渦推高通脹。睇嚟市場與聯儲局在息口上的角力將持續一段時間,兩者分歧會否令股市波動性增加,很視乎經濟數據的表現。

通脹言人人殊 投資跟市場走

滯脹是市場最怕遇上的事情,不過牛津經濟研究美國總經濟師Gregory Daco最近在財經雜誌《巴隆氏》(Barron's)撰文指出,上世紀七十年代滯脹的因子未見重現,1973年至1975年美國通脹平均11%,實質GDP收縮3.1%,現時最新通脹5.41%,經濟增長仍有4%。此外,美國人也沒有高通脹的心理狀況,未見有超前消費現象,出現此情況才會扯緊供求關係,令通脹升得更快。

此外,明年財政政策退場、貨幣政策收緊,美國以至環球生產逐步恢復正常,通脹前景應該可控。上世紀的高通脹年代出現以下幾個特點,包括政府物價管理、政治主導聯儲局決策、美元大幅貶值及油價飆升等,均是今非昔比,反而一些結構性因素如高儲蓄率、人口老化、科技進步、全球化儘管放緩,但仍會大致持續,加上疫後美國生產力提升,最終依然壓着通脹。

這場通脹有幾惡的大辯論,可說公說公有理,婆說婆有理,作為投資者,既然大家都唔知終局會係點,部署只能打醒十二分精神,跟着市場的想法走,此刻市場價格反映的看法是有通脹,但不是滯脹,在這環境下能有議價能力的企業會較受歡迎。美股市場上,道指能迭創新高,原因是周期股的議價能力較高,故受到追捧。

內地打壓煤價 金屬價波動

然而,近兩周金屬市場波動性大增也值得關注。這兩個星期有兩個政策因素可能牽引着金屬價格,一是中國着力解決能源危機,甚至警告會干預煤價;二是美國的加息預期升溫。

鄭州商交所上周煤價急挫14.5%,但前一周勁漲26.4%;倫敦期鋁、期鋅及期銅本周分別急跌9.6%、9.4%及5.6%,此三種金屬期貨前一周分別上升6.93%、20.4%及9.8%。究竟這是大升之後的技術調整,還是有見頂的可能呢?

不妨留意一下本周這幾類商品的表現,大起大落市況始終是風險來臨的先兆。

目前守得較穩的商品還是期油,連升了9個禮拜,這個市場的話語權在油組及其盟友(OPEC+),以及美國的頁岩油生產商,前者堅持有序增產,後者寧願回饋股東也不願作出太多投資,供應增加有限,令油價穩步上揚。

商品市場的變化也開始反映在股市各板塊的相對表現。以內地A股為例,煤炭股上周跌得十分犀利,而表現較強的是之前受商品價格影響較大的汽車及家電股,其他消費股如白酒、零食及醬料也有較佳表現。

本周美國重要數據包括周四公布的第三季GDP,市場預測為增長2.8%,較前一季度的6.7%大幅減速。第三季放緩,涉及變種病毒令疫情一度大幅爆發及供應的樽頸問題,大行如高盛已多番下調預測,照計應該沒太多的意外,關鍵是市場的反應。

值得關注的是美國科技股季績表現,社交媒體股Snap受蘋果改變用戶私隱政策影響,預警第四季度收入減速,上周五股價大瀉26.37%,亦拖冧同是依賴廣告收入的Facebook及Google母企Alphabet,股價分別下滑5.1%【圖2】及3%,納指100則低收0.87%。

亞馬遜股價一直未翻身

Facebook今日公布季績,不妨睇吓影響係唔係咁大,周二則有Alphabet、微軟及晶片股AMD,周四輪到網購大佬亞馬遜及蘋果派成績表,亞馬遜前一季度業績失準,股價大挫7.5%,整個季度都無法填回當日的下跌裂口,所以今次季績對股價份外重要。

券商紛下調美國科技股明年每股盈利預測,本月以半導體下調情況較為明顯,納指100亦開始見手影【圖3】。科技股一直以來的強勢,都是靠盈利增長這件鐵布衫,若是穿了窿,恐怕唔會係今日的估值。

至於「大笨象」滙控(00005)今天公布季績,參考英美銀行的表現,應該會交到成績,股東可以安心。

 

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