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2021年10月21日

呂梓毅 沿圖論勢

油價短期難回落 金融危機正醞釀

今年初,紐約期油還在每桶50美元以下,惟9個多月後的今天,油價已攀越80美元,累計漲幅逾七成!其實,油價相對去年同期更累飆1.3倍,足見升勢異常凌厲。問題是:油價飛升還會持續多久?會否演變成能源危機,並為金融市場帶來新一輪衝擊呢?另外,港股經過連日回勇後,EJFQ強勢股指數快將達到強勢股策略入市門檻,故預先列出第四季兩個強勢股策略最新名單供參考。

過去一年油價抽升,已對不少投資者甚至央行造成很大困擾,始終若油價高企對生產成本構成壓力,往往令宏觀經濟以至通脹均帶來衝擊,尤其央行在收緊貨幣政策部署上將變得更被動,恐將進退失據。這也難怪近月來不少投資者把油價攀高等同以「能源危機」般看待。

事實上,根據彭博終端機新聞統計,財經新聞出現「energy crisis」字眼的數目近月顯著飆至逾7000筆的10年以上新高【圖1】,反映投資者對油價上揚進而引發新一輪金融危機感關注。

油價漲勢會否演變成「能源危機」的灰犀牛事件呢?筆者相信關鍵在於油價高企維持多長時間(持續愈久風險愈高),甚至油價會否進一步向上攀升。

供不應求勢延續

油價如脫韁野馬,究其因由又是離不開供求關係。去年初新冠疫情全球大爆發,多國鎖國封城,經濟活動急速冷卻,市場對原油需求亦跌至冰點;去年上半年每日原油消耗與生產量餘額(即全球原油生產量減消耗量,大致相當於庫存增量),每日達500萬至700多萬桶【圖2】,間接造成全球原油庫存於去年7月底攀升至32.1億桶的歷史高位【圖3;上】。

然而,踏入去年下半,隨着經濟逐步解封和疫苗接種,商貿活動加快解凍,原油需求亦從谷底抽升。不過,由於疫情影響,航運/碼頭等處理量、以至全球使用中的石油和天然氣鑽機數目,一直無法回復疫前水平,其中全球啟動中的鑽機開採數目只有1448台(截至9月底止),與爆疫前約2200台,差距仍逾三成,低於過去20年平均數約1.5個標準差【圖3,下】,可見目前原油的產能差距缺口龐大。故此,在供應持續追不上需求回升,產生供不應求,油價水漲船高情況倒頗為合理。

事實上,根據美國能源資訊局(EIA)數據,去年第三季至今全球每日原油需求連續5個季度出現缺口,平均每日差距約達200萬桶【圖2,下】,這也解釋到為何全球原油庫存在去年下半年開始徐徐下滑,迄今跌勢未止,已由高位計減少4.2億桶,至27.86億桶,創2015年3月後低位。換言之,過去15個月以來,原油商一直透過去庫存補充供求缺口。

那麼,當前原油供應緊張令油價高企情況會否持續呢?筆者相信機率頗高。首先,北半球踏入冬季後,短期需求只會更殷切,令油價回落無望;天然氣和煤供應緊張亦令油價走勢保持堅挺。其次,疫情對運油量和開採量產生的負面影響,相信不會是一時三刻可以解決(君不見波羅的海乾散貨指數迄今仍反覆上揚?),間接造成供應緊張狀況還會持續多一段時間。第三,從前述鑽油機數目變化可見,儘管整體已由去年第四季見底回升,惟至今爬升速度緩慢;按過去一年速度推算,要待2023年首季鑽油機數字才可有回復疫情爆發前的水平。

由此可見,原油供應緊張狀況似乎於明年大部分時間還會持續。EIA預測,短期全球原油庫存還會進一步尋底,即供不應求情況持續,要待明年5月後才可望回復至現水平;惟要重返2020年初爆疫前數量,則明年底恐尚難達標。

明年經濟恐滯脹

當然,由於頁岩油潛在供應的可能,筆者相信,油價難以在現水平再大幅抽高(例如顯著升穿每桶100美元大關),惟在供應持續緊張下,高油價狀況難以短期內獲得緩解,即當前油價高企情況還會持續一段不短的時間(最少在明年上半年如此)。若這預測與現實相距不遠,估計2022年將是一個頗為不一樣的經濟環境:通脹高企(若非進一步升溫)、市場息率(債息)趨升、經濟增速明顯放緩的滯脹困局。而聯儲局貨幣政策,亦可能陷入兩難的局面。由此看來,若然油價高企不下狀況持續愈久,由能源危機演變成新一輪金融風暴的風險不容低估。

最後,EJFQ強勢股指數昨攀至29.6%【圖4】,預料日內符合強勢股策略入市要求(詳見9月30日本欄);現列出今年第四季恒綜強勢股策略【表1】和德里豪斯強勢股策略【表2】名單供參考。

信報投資分析研究部

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