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2021年10月18日

溫天納 納論神州

國家出口興盛中存暗湧

內地外貿形勢處於非常微妙的狀態,若以美元計,9月份內地出口按年增長略高於28%,較8月份增長上升,兩年平均上揚逾18%,同樣較8月份輕微上升,出口增長速度連升兩個月。9月內地進口年增近18%,較8月明顯減少,然而兩年平均增長則較8月數據略為上升。整體而言,9月份實現貿易順差667.6億美元,貿易差額從3月份起持續擴大。

內地出口量跌價卻升,外貿企業的景氣其實存在明顯挑戰。參考海關總署數據,內地出口貨運量已經在6月份見頂,7至9月份連續3個月下降。9月份出口貨運量按年僅輕微增長。從主要出口商品來看,9月份手機出口、液晶顯示板及家用陶瓷器皿均下跌。冰箱、洗衣機出口數量同樣減少,且連續2個月大幅下滑。目前內地產品出口數量已經開始回落,出口景氣度僅受惠於價格因素。對外貿企業而言,出口產品價格上升幅度或難以抵消成本大漲帶來的影響,出口景氣不能說明外貿企業盈利較好。

需求疲軟 原材料進口下滑

進口量價齊跌,原材料進口數量全面下滑說明國內需求疲軟。分拆進口的量和價兩方面來看,在數量方面,9月份內地進口貨運量按年下降6.6%,並且連續4個月減少。從主要進口產品來看,9月份糧食、原油、銅礦石及鐵礦石進口數量增長速度分別為負6.0%、負15.3%、負1.3%及負11.9%。進口數量均出現下跌,說明內地需求存在明顯分化及選擇性。價格方面,9月份糧食、原油、銅礦石及鐵礦石進口平均單價增長速度分別為35.1%、59.4%、48.3%及60.2%,上述類別均較8月份數據呈現下降的情況。因此,量價齊跌導致9月份進口增長速度大幅下滑。

除了價格因素支撐了出口數據,筆者認為還有運輸因素的正面影響,若從另外一個角度切入分析數據,9月份內地以美元計價的貨物貿易出口顯著超出市場一致預期,當中,十一期間港口的反饋顯示在航運改善的背景下,集裝箱箱量出口增長有進一步上升的態勢。在航運狀況有所改善的情況下,近期乃至於第四季度的出口可能整體偏強。不過,觀察積壓貨物存量下降的趨勢,從數據角度出發,內地出口的轉捩點亦可能不遠。

數據經季節調整後,內地的出口從今年1至2月份以來就在單月2600億至2800億美元的水平上落,9月份出口數據經季度調整甚至超出了這個上限,達到了將近2900億美元的水平,超出了此前任何樂觀的預測。

航運改善 產品輸美量增

深層次看,9月份內地出口的改善或與航運的改善有關。在疫情的衝擊有所減弱的背景下,近期海運緊張形勢可為紓緩。內地出口集裝箱美國西岸航線的價格自9月初開始,呈現震盪下跌,支撐了出口行業。從十一國慶節期間,參考不同港口的反饋數據,在海運短期明顯改善的日子中,集裝箱箱量出口增長速度亦同步較高,美國西岸航線價格有所下滑,某程度上反映出航運乃出口的主要影響因素。不過,此前因受航運限制導致的出口高庫存,開始有所下降,這反映了目前的出口數據,實際上強與實體供需所能支撐的水平。

再看出口分類,無論是勞動密集型產品還是高科技機電產品都呈現改善。若再分析不同國家市場,內地對美國出口的增長是出口增加的主要原因。

觀察下半年內地進口數據,按月增長速度的趨勢接近零增長,與內地需求放緩的背景吻合。從進口量來看,若進行季節性調整,大家會留意到鐵礦石原油等大宗商品的進口亦有所放緩;高科技產品進口則持平。

或調整信貸政策穩外貿

在未來趨勢上,假設航運條件持續逐步改善,此前積壓的貨物將開始集中出口,待積壓貨物和積壓訂單集中出口完成,出口金額的增長或將呈現逆轉,這將在今年底或明年初出現。再看近期市場發布的微觀企業訂單,大企業及訂單的狀況近期已有所轉弱,儘管大型出口企業目前並不過度擔憂相關趨勢的發展。為了穩定外貿產業,筆者預計中央政府在近期或可能採取若干寬信用的舉措,當中包括對信貸政策的調整和財政支出的增加,然而,預計伴隨着出口在明年第一季度前的轉弱,整體中央財金政策仍有寬鬆的空間。

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