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2021年10月14日

吳重光 新興智見

內地重新定位房地產業 提升增長質素

雖然Delta變種新冠病毒的影響正在減弱,但中國的策略性政策轉向,以及恒大(03333)危機對內地建設的衝擊,或會令全球經濟增長減慢,這亦正值各國央行似乎準備推行政策正常化之際。儘管不少人認為事態發展將推遲正常化進程,然而通脹或會持續高企。

「滯脹」(即經濟增長緩慢、失業率相對較高及通脹上升的時期)是需要留意的字眼,期間現金流將出現放緩及資本化率上升。因此,我們已把風險定位調整至略低於中性。

過去一個月,全球經濟的重大發展均在中國。於實現經濟增長及脫貧達標後,內地政策已轉為關注提升增長的質素及包容性,即「共同富裕」。旨在幫助中產階級擴大的一系列監管變革,已為多個行業帶來改變,私營教育便是最明顯例子。

不過,我們最關心的是佔中國經濟增長25%以上的房地產行業。內地政策制定者目標是解決高樓價衍生的貧富懸殊問題,希望透過減輕年輕家庭在住房、教育和醫療3方面的沉重負擔,從而扭轉中國人口減少的趨勢。

未來數年各國料再放寬幣策

雖然預料不會出現失控的去槓桿化漩渦,但內地房地產行業規模太大,吸收了過多存款,此現象會擴大金融風險,並加劇不平等狀況。我們預期這次住房的重新定位將會持續,而不是重複之前停停走走的模式。相反,政策的支持會轉向其他經濟領域,例如中小企和半導體開發等策略性舉措,未來政府不會再透過促進房地產行業支持增長。

當然,即使最終中國成功過渡,亦需要時間,且過程總是崎嶇不平,更會為全球經濟造成多方面的影響。依賴中國對商品和房地產相關貨物需求的經濟體及行業,將深切地感受是次政策轉變帶來的衝擊,並會抵消部分全球再通脹的力量。

金融方面,我們估計未來數年各國會再度放寬貨幣政策,由美國聯儲局及英倫銀行牽頭。在累積量化寬鬆實施的任何地方,實際收益率仍為負數,隨着滯脹迫使政策出現變化,加上財政拖累和私人企業去槓桿化已成過去,實際收益率仍有上升空間。我們在過去一年一直指出,通脹對於長線投資者而言似乎是暫時性的,但對那些追逐短期市況的投資者來說,通脹似乎是持久的。

我們繼續重新定位至周期中段部署,平衡組合於周期性和長期增長型股票的投資,避開基本面長期疲軟的防守性行業。

擁有強大定價能力的優質股票,可望受惠於周期早段復甦及之後階段的順風。這一周期的特點是供應鏈中斷導致通脹出現,且在史無前例的政策干預下加劇。由於短期內投入成本仍將居高不下,驅使工資壓力慢慢增加,對利潤率造成壓力。透過定價能力和投資生產力解決方案以抵消成本的企業,更能抵禦這種環境。

利率漲因基本及技術面逆轉

由於我們一直預期核心收益率會升,因此仍然保持極短的存續期,對利率上漲的敏感度得以維持在較低水平。收益率在7月份見底後顯著上揚,我們認為下跌是由基本面(Delta變種病毒對增長的影響)和技術面(美國國債普通賬戶減少,導致國債淨供應量非常低)共同推動。利率回升是由於基本面和技術面逆轉,亦關乎聯儲局趨向強硬的作風。由於現時短期國債通脹掛鈎證券(TIPS)的價格反映了較高通脹,我們的目標已轉向AA級抵押貸款債券(CLO)。

作者為柏瑞投資亞洲多元資產投資組合經理。他為《信報》/信網撰文,分享市場及投資觀點。

 

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