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2021年10月7日

呂梓毅 沿圖論勢

美股未來一年路難行

筆者早前透過Log Periodic Power Law(LPPL)模型指出,標普500指數約在9月至10月期間應會出現逆轉「臨界點」(詳見7月15日本欄)。觀乎近期美股走勢,踏入9月後升勢確實無以為繼,初步來看還有進一步轉弱的跡象。是否如此,相信有待觀察和時間確認。不過,配合總統周期角度分析,踏入10月後的未來一年,美股的路似乎並不易行。

LPPL是計量大師索耐特(Didier Sornette)偵測資產泡沫發展何時終結的模型,筆者7月時藉此分析標指過去一年的走勢顯示,其表現跟模型頗為吻合【圖1】,而且預計標指於2至3個月後(即9月至10月期間)將到達索耐特所指的「失效臨界點」(critical failure point),指數將出現「潛在表現模式轉變」(potential regime change),即若不是「暴瀉」(crash),便是「增長速度逆轉」(stalling growth)。

縮減買債恐成最後稻草

觀乎9月初至今標指的表現,不難發現過去一年的強勢終現轉弱象徵,例如標指已第六個交易日收低於50天移動平均線(去年初疫情底至今,最長紀錄為8個交易日)【圖2】,中線和長線市寬上月底亦下滑至今年以來低位等等,顯示美股確有進入「失效臨界點」的跡象,而且初步觀察,標指似進入「增長速度逆轉」的運行模式,即上升速度出現逆轉。

當然,劇情發展是否如此有待確認,始終金融市場流動性依然十分充裕,美股縱使調整亦難以持久走弱。話雖如此,美國聯儲局如無意外將於年底前啟動縮減買債程序,這會否成為扭轉美股反覆上揚態勢的最後一根稻草,值得留意。再者,從美國總統周期角度看,未來一年美股所要走的路或許不是那麼平坦。

踏入第四季,亦是正式進入美國「總統周期」第二年,往績顯示未來12個月美股表現多數傾向相對較差。在進一步剖析有關情況之前,或許先補充一下,何謂「總統周期」現象。

「總統周期」現象屬市場「異象」(anomalies)之一。簡言之,美國總統選舉每4年一次,以大選年的10月1日至翌年9月底為周期第一年。現任總統拜登在2020年當選總統,故此,由去年10月1日至今年9月30日便界定為總統周期第一年;今年10月至2022年9月底,便屬於周期第二年,餘此類推。或許統計上方便的關係,也有分析簡單用日曆年作為分界,即2021年為本輪總統周期第一年,明年為第二年……不過,其對股市季節效應與前述原始分法大致相若。

總統周期次年最弱

那麼,總統周期的4年,美股表現如何呢?

根據1921年至今約100年的統計,美股在總統周期中的不同階段表現具一定特性【圖3】。具體而言,道指於周期第二年變幅的平均值和中位數均為升2.2%;上升比例(即約25次總統周期年錄得漲幅比率)則只有52%,稍高於一半水平,是總統周期4年中表現最差(標指表現相若)。要留意的是,美股長期處於反覆上揚的趨勢,錄得如此低上升比例及低平均回報,可說美股在總統周期第二年表現十分差勁。反之,踏入周期第三年,道指平均漲幅和上升比例分別高達16.4%和88%,是4年中最佳。

至於為何會出現這周期特性?一般估計,或與「有形之手」操作有關,因踏入總統周期第三、四年,現任總統或執政黨為求連任,均會積極部署「催谷」,故股市及經濟在這兩年傾向有較佳漲幅;反之,由於當選總統多會大刀闊斧推出一些收緊政策,例如加息和加稅,好讓在隨後的周期年(尤其第三年)有「彈藥」再谷經濟,提高連任的機會,反正經濟表現差可諉過於前朝施政問題(這類似會計上的Big Bath行為),因此,總統周期第一、二年經濟(股市)亦普遍欠理想。事實上,總統周期第一年的緊縮政策往往會對翌年宏觀經濟帶來負面影響,這也使周期第二年經濟增速較差而失業率偏高【圖4】,間接對該年股市表現構成壓力。

無論如何,如前分析,因美股有進入「增長速度逆轉」運行模式的跡象,加上聯儲局準備縮減買債(隨後將收水),以及總統周期第二年慣性表現較差,是否意味未來一年美股慢牛升勢將暫告一段落呢?

當然,若然慢牛升勢確認壽終正寢,如前分析,不一定代表美股將出現「暴瀉」,反而如前推測若進入「增長速度逆轉」的運行模式,意味美股將呈橫行甚至反覆偏軟的走勢,消化或鞏固疫情以來的巨大升幅(為日後再創新高打好基礎?)。換言之,美股未來一段不短的時間或將進入有波幅、沒明顯升幅的走勢模式。

港股受拖累大升不易

順帶一提,港股於美國總統周期第二年表現又如何呢?按歷年統計,恒指平均變幅和中位數為-0.8%和+0.6%,均是周期中最差一年【圖5】,但上升比例尚可。由此看來,或許受到美股偏軟影響,未來一年恒指或難錄得顯著升幅。

信報投資分析研究部

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