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2021年10月5日

習廣思 信筆攻略

恒大拆骨非拯救 人行續放水防震

港股周一大挫539點,主要是追回上周五亞股跌幅,除了中美貿易不明朗因素,也有心理影響。市場相當關注的中國恒大(03333)有新消息,恒大與旗下恒大物業(06666)開市前停牌,據報潛在買家合生創展(00754)擬收購恒大物業51%股權,涉資約400億元。

恒大物業停牌前總市值553億元,逾半股份如果賣逾400億元,即恒大物業價值達800億元,這意味恒大物業復牌好大機會爆升,但好消息往往係出貨時機,高追不宜。對於恒大而言,套現得幾百億得幾百億,最緊要係拆骨之餘,不會引發市場衝擊波,維穩至上。

恒大物業復牌睇升,恒大則未必矣!兩萬多億元負債(未計表外負債,大行估逾萬億元),套現得幾百億元,只係杯水車薪。自從傳出國家查數團隊進駐恒大之後,恒大終於積極出售資產,從其出售進程可以推斷,拆骨後資產值有限,似圍封拆卸(Ring Fence)多於國家拯救。

地方政府維穩 接盤盛京

對上一單交易,是恒大同意以100億元人民幣,把所持盛京銀行(02066)【圖1】20%股權售予瀋陽政府,盛京要求出售事項全部所得款項,須用作償還恒大欠該行的債務。出動到地方政府去買盛京銀行,表面上係救恒大,實際上係救盛京,恒大、盛京同許家印、「鋤Dee會」關係千絲萬縷,萬一爆出大鑊,盛京或引發擠兌,不利社會穩定。

事實上,今年中曾經傳出銀保監核查恒大與盛京存在逾千億元的交易,包括由盛京買入恒大債券等,間接或直接向恒大「輸血」。其後市場傳出,內地為攤薄恒大於盛京持股,有意安排國資入股,改變恒大控股局面,惟雙方談判一直無大進展。

在這次交易之前,盛京早於今年8月發公告指出,瀋陽市國資委旗下東藥集團及盛京金控,以每股6元購入該行合共約1.9%權益。盛京在聲明中更稱,支持在監管部門指導下,逐步增持該行股份,改善公司股權結構,令盛京成為政府的銀行、市民的銀行,回歸本源。

今次交易反映政府在保護重要資產的同時,極力避免向恒大直接提供資金援助,救經濟,排序遠高於救恒大。

恒大早於2016年2月底開始收購盛京銀行H股,以38.92億元買入盛京約5.59%權益,同年4月底斥100.2億元向5名盛京內資股股東收購盛京17.28%權益;至5月「大劉」劉鑾雄旗下華置(00127)亦宣告加入,以69.26億元向恒大買入約9.96%盛京H股權益,其後再由華置轉售予大劉妻子、現任華置行政總裁陳凱韻。「鋤Dee會」成員,包括新世界鄭氏家族、張松橋及「仙股大王」孫粗洪,都出現在盛京股東名冊之上。

地產商直接入主地方銀行,有踩過界之嫌,事關銀行雖然受銀監會直接監管,但日常運作受董事會左右,借錢畀邊個、買乜嘢債券,界線變得模糊不清。銀行可以用高槓桿操作,地產商一旦成為銀行的金主,等於掌控更多財政資源,許家印背後軍師,可謂機關算盡。

恒大汽車下一出售對象

由地方政府接盤盛京再出售恒大物業之後,市場推測下一個要出售的是恒大汽車(00708),這間公司又係「鋤Dee會」成員主要投資對象,個別本港上市公司,九成以上證券投資都放在這隻股票身上。恒大汽車至今一架車都未生產,都莫講話賣車,這間公司邊個敢買呢?

由朱孟依家族持有的合生創展,財政相對寬裕,不過亦唔係特別好景,因此該公司停牌並傳出收購恒大物業後,其一筆2024年到期的美元債價格,以票面值100美元計,即時由約95美元跌至90美元以下【圖2】,較融創中國(01918)相若年期的美元債價格仲要低。

據外電報道,在國家入主把恒大拆骨的同時,人民銀行亦不停「放水」,過去10日已在市場投放多達7900億元人民幣的資金。另一方面,恒大旗下約20個樓盤復工,該公司出售資產所得,或在高度受監管情況下用於完成項目,最終目標都係業主有得收樓,唔使上街維權,這批業主估計多達160萬人。

國家在安排恒大資產出售的次序上都有精心安排,先賣易出售及較值錢的,先易後難。舊改項目、地皮本身係靠同地方政府傾掂數買入,若出售真係唔知點計。按中期業績條數,在資產賤賣之後,恒大總資產仲有冇2.3萬億元係一大問號(約1.27萬億元為開發中物業),即使債券持有人被haircut(估值折扣或剃頭),資產是否仍高於負債,值得懷疑。

小型內房美元債瀉有啟示

恒大命運有跡可尋,其他較小型的內房就唔見得會獲國家拯救。新力控股(02103)由於未能就兩項境內融資安排支付應計利息,債權人已經要求償還部分債務。據港交所(00388)最新公告,在該公司未能就兩項境內融資安排於9月18日支付合計3870萬元人民幣的應計利息後,一債權人要求新力償還合計7540萬美元的本金及應計利息。

新力控股表示,由於逾期付款和債權人的強制行動,其若干現有重大融資安排可能造成技術性違約,包括境外公募債券及境外私募債券。新力控股已分別聘請年利達和奧邁作為其法律和財務顧問,以評估其資本結構、流動性和補救解決方案。

小型內房商破產清盤,一直都在發生,只係未燒到上市公司身上,新力可能係第一間。佳兆業(01638)等小型內房商的美元債昨天也全線急跌,睇債市表現,同股價係兩回事,不可不察。

 

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