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2021年10月4日

畢老林 投資者日記

能源荒考驗經濟 油銅後向定乾坤

10月3日,周日。環球市場焦點繼續對準能源危機,彭博引述知情人士報道,主管能源和工業生產的中國國務院副總理韓正直接下達指令,要求生產煤炭、電力及石油的國有能源巨企不惜一切代價,確保今年冬季能源供應穩定,絕不容許大停電發生。

消息一出,歐洲天然氣價格應聲突破每兆瓦時100歐羅水平,創歷史新高。有商品市場分析師發出警告,中央指令意味內地能源龍頭將以任何價格搶購煤炭及液化天然氣,能源漲價風潮勢必變本加厲。

正如老畢上月底於〈黑金受惠氣價強 油股落後更值博〉所言,天然氣供求形勢逆轉原因複雜,氣象學家普遍預期北半球今冬異常寒冷固然是重要原因,但俄羅斯(供應歐洲三分一天然氣)神係佢鬼又係佢,在這個關鍵時刻圍繞「北溪2號」輸氣管道玩弄政治權謀,嚴冬尚未降臨,氣價便在歐亞爭相競購下以倍數飆升。

相互帶動全線上揚

正所謂屋漏偏逢連夜雨,疫情相關因素對產業供應鏈乃至航運造成前所未見的干擾,中國政府此刻下達不惜一切確保能源供應的「死命令」,天然氣、煤炭、原油無分彼此,非但發揮不了替補作用,反而步入相互帶動的循環,國際能源價格焉能不全線上揚?

必須看到,急需確保能源供應的並非只有中國,歐亞以外,拉丁美洲的處境似乎較少人關注。當地約一半電力供應來自水力發電,惟拉美多個地區旱情嚴峻,對天然氣需求相應增加,過去一年液化天然氣進口激增一倍。

美國上半年天然氣出口量按年大升42%,而澳洲、卡塔爾等主要產氣國的產能亦接近用盡,無奈遇上全球爭購能源,供應始終追不上需求。除非老天爺大發慈悲,氣候評估眼鏡碎滿一地,否則這個冬天一定很難捱。

能源荒驅使華爾街大行紛紛調高石油目標價,布蘭特期油年底前每桶見85、90、100美元都有人估,簡言之就是易升難跌。有趣的是,「女股神」伍德(Cathie Wood)包拗頸,上周五發推文預測,油價必步二十世紀初鯨油後塵,離逃崩跌命運。話說,上世紀初盛行捕鯨,鯨魚的脂肪是人類主要燃料和蠟燭原料,鯨油被廣泛應用於各種機器及燈具,但隨着石油、煤油等替代品陸續出現,鯨油再無競爭優勢可言,最終遭到淘汰。

投資不足緩衝薄弱

「契媽」這個比喻有否偷換概念之嫌,留待讀者酙酌。然而,方舟(ARK Invest)打正旗號押注顛覆性科技,斷無理由反過來力撐化石燃料。再說,即使她的觀點長遠而言正確,對化解眼前危機亦無半點幫助。老畢倒覺得,「女股神」在推文中提及的一個現象,不經意地點出了能源市場困局所在。

伍德說,基於環境、社會和企業治理(ESG)投資的要求,退休金及其他大型機構投資者不斷施壓,敦促石油企業削減資本開支。另一邊廂,美國多家銀行為應對去年初油價暴瀉,拒絕向油企放貸。

這番話說明,即使能源有價有市,股東壓力及融資困難仍會對油企形成掣肘,管理層無法輕易對價格作出反應。

投資不足意味緩衝(buffer)薄弱,供求一旦出現明顯改變,價格震盪便無法避免。原油和天然氣這波升勢加劇後,美國頁岩能源生產商增加供應遠較昔日遲緩,與上述現象應有一定的因果關係。

靜觀其變待明朗化

能源價格升至哪個水平,環球經濟復甦才會深受拖累,目前只能觀望。老畢向來尊重市場,從【圖】可見,紐約期油、期銅和銅礦商股價長期上升趨勢基本完好,但有一個重要分別:油價正在上試今年高位且作勢突破,惟期銅及銅礦商股價卻隱隱然有下破年初以來低位之憂。

換句話說,油與銅兩種對經濟極度敏感的資源相互並不確認,風險資產食粥食飯,恐怕要等待油、銅走向明朗化(銅跟油升或油跟銅跌)後才有答案。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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