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2021年9月28日

習廣思 信筆攻略

內地新盤滯銷 恒大餘震未了

中國恒大(03333)債務危機在大行吹風之下,市場漸漸相信不會演變成另一次雷曼事件,但這不代表風險漸退,相反中國經濟在樓市拖累下進一步放緩成為共識。多家大行相繼調低中國未來幾年經濟增長預測,復甦之路將面對更多挑戰。

大行紛下調中國GDP預測

摩根大通上周把新興市場貨幣評級一舉下調為「減持」,警告中國經濟增長放緩、房地產行業風暴及全球貨幣政策支持力度減弱,都是日益增長的風險。該行稱,雖然新冠疫情拖累新興市場增長的擔憂正在消退,但中國經濟將更廣泛提升新興市場的風險。

另一方面,美國聯儲局的立場也不利於新興市場,認為新興市場貨幣不能依賴鴿派的聯儲局,全球流動性條件最好的時候或已過去。摩通分析員上周調低了整個中國房地產行業的評級,並警告風險較大的高收益中國企業債,違約事件可能超過10個。

野村就提到另一個問題,指中國工廠受停電和環保政策影響導致停工,加上中國恒大的債務問題,將削弱中國經濟增長。該行把中國實質GDP年增長率預測,從8.2%降至7.7%。綜合媒體報道,中國近期愈來愈多工廠因煤炭價格上漲,衝擊電力供應,工廠被迫停電、暫停營運。

中國政府也祭出嚴格的限電令,要求青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、雲南、陝西、江蘇等9省減少碳排放,採取限電、錯峰開工等措施,影響當地紡織、鋼鐵、水泥等高污染企業的產能。

推動中國經濟的幾頭馬車,投資已經因為樓市滑落而大減,基建則因地方政府莫財,難有憧憬;現在連出口也因限工限電而受重大影響,內地經濟想唔放緩都難。當然,中國還有消費內需,可是當樓市及就業都一落千丈,民眾哪有錢消費。

目前中國最急切要擺平的是恒大一旦違約帶來的餘震。在恒大違約陰影下,高盛指出,中國經濟增長最糟可能調低4.1個百分點,基本情景也要下調1.4個百分點;美國銀行接力出報告,直接把2021年至2023年的經濟增長預測全數調低,分別由8.3%、6.2%及6%,降至8%、5.3%及5.8%。

上周中秋過後,恒大戲劇性與國內債券持有人達成協議,協商還息2.3億元人民幣,實情係用實物定係點,仍不清楚,不過美元債就未有聲氣,據報中央已下達指示避免剛性違約。粗略估計,由10月至年尾恒大要還債息6.69億美元,明年更達23億美元【圖1】,對現在的恒大而言是天文數字。

信心頓失 金九銀十無影

一向頗能抓準官方意思的《環球時報》總編輯胡錫進在微博稱,恒大不能有自己大到不能倒的僥幸,必須有能力以市場方式自救,稱當企業正常經營遭遇市場逆風時,國家也會以規範的方式盡量幫他們紓困。然而,國家需要對行業開展規範化調整時,也不會因為有的企業問題嚴重而投鼠忌器,刻意遷就和保護。中國對樓市出重招去槓桿,用陣痛去降低日後風險,間接說明恒大命運。

其實都唔需要估中央立場,單睇呢一頭半個月內地樓銷情,都知內房商形勢嚴峻。內地《證券時報》引述深圳房地產中介協會數據顯示,今年9月13日至19日當周,深圳二手房網簽量僅454幢,大挫逾80%。

根據諸葛找房數據研究中心報告顯示,內地2021年中秋假期期間的房市熱度明顯減弱,十大城市新房成交量在期內僅有2336幢,較8月同期銳跌72.4%,與2020年同期相比大降82.1%,也較2018年和2019年同期下挫約40%。

以往的「金九銀十」,現在變得門庭冷落,一方面恒大事件打擊買樓信心,點知有幾多發展商財務有問題?一旦爛尾豈不失去一生積蓄?此外,也反映民眾對經濟前景有憂慮,不敢貿然入市。樓市成交低迷、新盤賣唔去,直接影響係發展商更少資金回籠,已經捉襟見肘的內房商更加無錢還債。

重債房企股價四腳朝天

繼新力控股(02103)疑流傳一封發出予地方政府的求救信,股價單日暴瀉87%兼停牌後,融創中國(01918)上周亦網傳一封關於紹興項目向當地政府求救的信件,其後有指係內部流傳討論的信函。融創為內地四大房地產商,今年6月底止負債達到9971億元(人民幣.下同),差少少就去到萬億級別。

融創有息負債約3035億元,短期負債909億元,非受限現金1011億元,淨負債率為86.6%、現金短債比為1.11,但剔除預收款項後的資產負債率為76%,仍未達標。

根據求救信內容,位於浙江省紹興市的黃酒小鎮建案出現嚴重的收支落差,投入的資金達77億元,但建案開賣至今,因受市場低迷影響,僅售出2億多元。一個項目滯銷都咁大劑,當全中國樓市滯銷,點算?

相比之下,上周五A股停牌的華夏幸福(600340.SH)情況更惡劣,截至9月4日披露數字,該公司累計未能如期償還債務本息合計已達878.99億元,可動用資金僅7億元。近一年,華夏幸福股價一瀉如注【圖2】,市值累跌超過80%,停牌前總市值僅157億元,第二大股東平安保險(02318)已為其股債減值計提共359億元,損失慘重。

這些理財不善胡亂借貸的企業,可能也是中央要收拾的對象,不加以嚴懲,中國樓市泡沫循環日後只會捲土重來。收拾完這批高槓桿房企,內地或有更多貨幣刺激頂返住個市,降準減息應少不免。

 

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