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2021年9月27日

溫天納 納論神州

內地消費難拉動 限制GDP增速

觀察內地最新宏觀數據,需求回落的跡象頗明顯,估計整體實際GDP增長速度或略低於年初預期,其中一個因素是消費顯著轉弱,消費意願看似較難拉動。

此外,房市政策調控,地產投資減少趨勢延續。專項債發行雖加快,但對基建刺激作用有限。企業資本擴張見頂,企業僅遊走於被動補庫存的狀況,利潤增長只能集中在中上游產業。新冠肺炎未退,內地出口從高位下跌,必須關注疫情的影響。

目前,需求疲弱的確局限了核心CPI升幅,而供應端因素則決定PPI何時回落。從政策面看,內地貨幣轉向寬鬆,但落實時點或延後,財政將更積極,但力度有限。在需求下跌壓力增加的背景下,貨幣政策寬鬆需求上升,但大宗商品價格上漲,制約了降準及減息的安排,整體寬鬆時間節點同樣後移。從財政政策來看,債券發行力度加快,新基建相關項目開工增速,但投資界仍須觀察實際拉動作用。至於行業政策方面,房地產政策難以放鬆,在「共同富裕」背景下,需要全面考慮效率和公平的平衡點,在貧富之間共享資源。

研發經費急起直追

前文提到PPI因素受供需價格影響,近期國家發改委、能源局聯合派出督導組,赴重點省份和企業、港口開展能源「保供穩價」工作督導,從煤炭增產、投放煤炭儲備、加強監管等方面採取多措施,短期看供需缺口依然存在,中期供需將逐步趨於平衡,價格不存在繼續大幅上升的基礎。

與此同時,國家持續加強經濟轉型速度,中共中央、國務院近日印發了《知識產權強國建設綱要(2021-2035年)》,目標到2025年知識產權強國建設取得明顯成效,綱要部署了6個方面重點任務,預計將從知識產權引進大國向創造大國轉變、知識產權工作從追求數量向提高質量轉變全面加速。

另外,參考上周國家統計局、科技部和財政部發布《2020年全國科技經費投入統計公報》,去年內地投入研發的經費增長10.2%,但經費總量與美國還有一定差距,預期研發經費的投入將進一步增加,政府對基礎研究的支持力度將持續上升,在投入機制上會進一步多元化,社會捐贈、風險投資、金融科技產品等不同資金來源,全方位加速。

新基建及水利加快投資

國常會近期亦強調保持宏觀政策的連續性和穩定性,做好跨周期調節,預計新基建和水利工程建設相關產業將加速發展,地方債發行將加快,民營和外資企業參與新基建的程度或將提升,雖然速度仍受局限,但方向正面。

外圍方面,就縮減買債規模、通脹和債務問題,美國財長耶倫早前呼籲提高債務上限,並警告國會如果不提高債務上限,將導致美國在10月出現債務違約。

在縮減買債規模臨近、疫情變化及財政政策或將落地的情況下,美國觸發並上調債務上限的影響近期一度被市場放大。其後,聯儲局宣布維持聯邦基金利率和購債規模不變,下調年內經濟增長速度預測,主席鮑威爾表示將於下次會議宣布充分就業和物價穩定評估結果,需重點關注9月非農就業數據。

參考紐約聯儲局公布的相關數據,縮減買債規模的進程理應加快,但一級交易商仍然預計聯儲局將在明年第一季才正式減少購債。始終經濟挑戰依然存在,未來美國經濟下行壓力可能集中在消費。首先、通脹高企約束居民購買能力;其次、工資報酬無法彌補財政補貼缺口;最後、儲蓄率和人均可支配收入大幅回落。

短期來看,美國須警惕縮減買債之後企業可能面臨破產違約潮,雖然當地企業償債比率在疫情後被動處於低位,啟動退市後信貸市場的流動性收緊,象徵企業貸款惡化。不難觀察,目前美國非金融私營部門槓桿率缺口逐步擴大。

美國幣策處境被動

從長期角度來看,美國政府債務膨脹的挑戰仍在,一方面聯儲局調控貨幣政策處於被動狀態,美債利率維持低位,長期侵蝕美元信用;另方面,一旦經濟增長不可持續,增速低於債務淨利息支出,金融系統將變得更加脆弱,財政赤字會產生一系列制約效應,挑戰巨大。

回到內地資本市場,流動性布局對A股有支撐作用,但潛在信用風險的影響不能忽視,同樣港股亦須作對應的部署及思考。

 

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