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2021年9月23日

宏觀遠瞻

選策略性啤打基金考慮兩大因素

無論策略性啤打基金(strategy-beta fund)的投資組合差異有多大,這種投資工具均以系統性方式偏離傳統廣泛及市值加權指數持倉。考慮這種產品的投資者要從兩個方向作抉擇:1、哪項(些)因素可跑贏大市?2、對於這種信念有多大把握?

找到跑贏大市因素的基金應非難事。例如若投資者認為質量有望超越大市,相對容易在市面上找到幾隻質量導向型基金。然而,策略性啤打基金往往無法清晰傳達其如何。不同策略性啤打基金對於目標的追求程度各不相同,而且往往不是很明確。透過指數構建中的細微差異,便可區分那些謹慎地偏離市場的基金及無視市場變動的基金,以下3種基金是以截然不同的方式引導價值因素。

從數字來看,價值型基金青睞較便宜的股票,而非增長較快、估值較高的公司。這通常與優於市場的回報率息息相關,許多策略性啤打基金的目標便是以系統性方式獲得這一效果。Vanguard Value ETF(VTV,在美上市)、iShares MSCI USA Value ETF(VLUE,在美上市)及Invesco S&P 500 Pure Value ETF(RPV,在美上市)就是採用此策略的3隻ETF。它們的共通點是注重價值,但追求方法各異。基於不同策略,這3隻基金偏離廣泛市場的程度亦存在差距。

可參考追蹤誤差指標

主動風險反映投資組合與基準指數的差異程度。主動風險高的基金表現有機會大幅跑贏或跑輸基準,相反則大致接近基準指數。堅信所選因素能跑贏大市的投資者或選擇承擔更多的主動風險。【圖】採用追蹤誤差(tracking error──回顧式、以表現為基礎的數據)及主動比重(active share──具前瞻性、以投資組合為基礎的指標)兩個關鍵指標,概述以上3款價值型基金的主動風險。投資組合的主動風險與價值投資的效果相輔相成。VTV如同在價值領域「先試水溫」,RPV採取「勇往直前」的策略,而VLUE則介乎兩者之間(更接近深層價值的定位)。解讀建構投資組合的方式,便可了解其主動風險程度。

指數納入成份股的方式會直接影響投資組合的主動風險。首先,指數要定義可選擇的投資範圍。大多數策略性啤打指數採用的範圍廣泛,如MSCI美國指數或羅素1000指數。倘若基金是從較狹窄的範圍中選擇,或排除了最符合預期條件的股票。

幾乎所有策略性啤打基金都從廣泛的股票池中選擇,因此指數的選擇標準便成為主動風險的可變性決定因素。選股標準愈嚴格,主動風險愈高。比起投資範圍覆蓋數百家公司的基金,僅接受少數符合目標特質股份之基金,其偏離廣泛市場程度可能更大。

以上3隻價值型基金展示了此種關係。VTV最不積極,持股是從CRSP U.S. Large Cap Index中選擇當中一半較便宜的股票。此方法無疑是要捕捉「價值」,但選股過於寬鬆或使基金納入混合型股票,而非價值型股票,削弱投資組合的價值特徵。VLUE的標準相對嚴格,尋找MSCI美國指數中150家估值最低的公司,他們通常佔整個投資範圍總市值的約25%。RPV為三者中最嚴謹,只接受標普500指數中排名前三分之一最便宜的股票,其價值得分須高於標普500價值指數(即另一廣泛的價值指數)之平均分。截至2021年7月底,RPV的投資組合僅持有標普500指數總市值約15%。

基金組合如何縮小與投資範圍的重疊部分,將決定其價值特徵和主動風險程度。二之一

作者Morningstar被動式策略研究總監Ben Johnson,及晨星助理基金分析員Ryan Jackson,為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

 

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