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2021年9月20日

溫天納 納論神州

探討國家財富政策發展

近期,國家財富再分配成為投資界重點關注的發展趨勢,在研判相關政策影響前,需要客觀正視目前內地居民存在的收入差距。參考內地報告及統計,目前內地具有數量龐大的中低收入人群,約佔人口比重約七成,並且高收入人群收入及增長速度遠高於其他群體,疫情期間相關趨勢更顯嚴峻。參考內地堅尼系數,從2003年到2019年,年均堅尼系數在0.48,2019年堅尼系數為0.47,某程度上說明內地收入分配制度過於傾向高收入群體,亟須調整,國策的出台有其背景及考慮。

民眾財產性收入傾斜加劇

若要分析居民收入差距背後的原因,作為理論解釋,必須考慮地方政府均以GDP為核心考核指標的背景,相關考慮點擴大了不同省份之間收入差距,導致勞動力自由流動受到限制,從而令城鄉出現同工不同價現象。此外,稅收制度存在不足,令到收入差距加大。最後,房地產價格快速上升亦導致了居民財產性收入更加傾斜。

此外,經濟轉型期間政策變化對不同行業亦有影響,經歷社會發展,不少產業政策伴隨出台,令到不少行業經歷大規模整頓。以8項規定為例,對不少消費產業影響深遠。規定出台之後,政府對幹部查處力度大,行政成本大幅降低,中央本級公務接待決算費用從2010年的15.28億元(人民幣.下同)直降至2018年的2.75億元。且去公務消費對高端消費行業轉型也起了重要作用,不少消費品從異常高價回落,並轉向以大眾消費為發展方向。

供給側結構性改革汰弱留強

在國家改革中,供給側結構性改革提升了傳統行業產能利用率,以及降低過剩產能,因此大批低效率且存在過剩產能行業,均成為了供給側結構性改革的重要目標。供給側結構性改革成功降低了鋼鐵、煤炭等大宗商品供應,內地PPI的下跌趨勢也自2011年起轉為上升。由於供給側結構性改革政策限制了市場上多餘產能,導致產能集中在佔規模優勢的龍頭企業當中,拉動整個行業產能利用率持續提升。在行業中能生存下來的企業,由於產能利用率得到提升,進而其盈利能力也同步向上,透過持久且較高盈利能力,上游原材料相關行業在供給側結構性改革中,跑贏大市。

財富改革方面,投資市場亦需要留意經濟的短線波動。國家統計局在上周公布了8月份實體經濟數據,在疫情反覆和汛情衝擊下,經濟復甦繼續放慢。投資、消費及生產均不及預期,當中消費數據下跌幅度最大。隨着8月份專項債發行加速,基建如期略為反彈。隨着上輪內地疫情擴散基本得到有效控制,預計9月份消費和固投有望回升,基建也將隨着專項債進入密集發行期,持續發力。

內地8月份專項債發行略為擴張,新增專項債發行4896億元,高於7月份的3404億元。專項債發行加速下,8月份廣義基建增長速度略為反彈,估計下半年基建有望持續發力。自本月初開始,專項債發行量明顯加快,在國常會「盡早形成實物工作量」的指示下,專項債發行將帶動基礎設施投資發力,減少經濟震盪。

的確,受疫情防控和各地調控政策持續收緊的影響,8月全國商品房銷售增長速度大幅下滑,開發商資金鏈持續收緊,新開工數字走弱,房地產投資也維持緩慢下跌的趨勢。近期,有論點指出要防範房地產發生「處置風險的風險」,若愈來愈多的開發商因為資金短缺,導致經營困難,房地產投資增長速度持續下跌,不排除未來地產端融資管控會輕微放鬆。

專項債發行提速 刺激基建

內地消費數據在8月份明顯不及預期,石油製品和居住品類表現較差。社零環比增長速度為負1.6%,大幅低於歷史同期的2.6%(2016至2019年期間的統計)。

不過,隨着上一輪全國疫情基本得到有效控制,學生開學返校及中秋、國慶假期臨近,預計消費將略為反彈。但疫情反覆和居民收入復甦並不均衡、儲蓄率較高等問題,會持續拖累消費復甦的步伐。

在基建部署上,國常會指示盡早形成實物工作量,估計專項債發行後續將繼續加速,9月將迎來專項債發行高點,有力帶動基建投資;另一方面,政策多次表態支持重大工程項目建設,加快將102項重大工程落實到具體項目中,繼續支撐專項債投向基建領域,從而帶動基建持續反彈。投資界在部署上,絕對需要考慮國策的影響及發展。

 

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