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2021年9月18日

習廣思 信筆攻略

恒大遇着美收水 黑天鵝風險難估

恒生指數連跌4天後周五反彈1%,科技指數升幅達3.5%,不過,全周計,恒指及科指分別仍挫4.9%及4.4%。適逢富時羅素指數大換馬,大市成交額顯著增至1938億元,競價時段成交更達639億元,指數成份股變動亦可能扭曲了股價表現,恒指的反彈浪有多長,仍有待觀察。下周三美國聯儲局公開市場委員會(FOMC)議息後的市場反應才可見真章。

金價及銀價上周以來一直下跌,周四美國公布8月零售銷售數據較預期強勁,金價即急挫2.2%,銀價更插水3.9%,貴金屬市場早已開始為聯儲局下周宣布「收水」作準備。

雲鋁預警 觸發金屬股急挫

內地A股雲鋁股份(000807.SZ)周四晚公布,為響應國家的雙控目標,故此要削減產量,消息影響頗大,除了令該股周五跌停板外【圖1】,中港的有色金屬及鋼鐵股普遍向下,投資者開始警覺金屬價升量跌,對相關企業可能無着數,即使公司減產,但不少固定開支都要照繳付,包括人工開支及福利、借貸利息支出與廠房折舊等,當廠房使用率下降,固定成本就會蠶食金屬價格上升所帶來的額外收益。

各行業不同公司受減產的影響各異,鋼鐵股可能好些,雖然7月產量按年跌8.4%,8月更挫13.2%【圖2】,預計今年餘下時間跌幅仍會擴大,因為冬季奧運要保藍天,華北一帶的污染行業都須繼續削產減排。不過,鋼鐵業的原料鐵礦石價格由7月中的每噸219美元,降至目前108美元,價格「腰斬」,可以幫補鋼企產量減少的衝擊。

金屬股以至煤炭股踏入季結期,不排除有更多公司如雲鋁般發出產量預警,實宜小心,其中,煤炭股好消息見盡,壞消息或陸續有來,金屬冶煉是能源大用戶,它們減產,煤炭的需求自然下降。

券商未看好 科指難轉勢

中港股市上,資本自金屬及資源股流出,目標轉向在經濟下行的周期中,盈利前景較為穩定的日用消費股。

內地熱炒白酒股,中證白酒指數漲4.15%,本港沒有白酒股,但資金轉投乳業股和啤酒股,蒙牛(02319)周五進賬3.8%,華潤啤酒(00291)升2.45%。另一個盈利周期性較少的是醫療板塊,GX中國生科(02820)與華夏恒生生科(03069)兩隻ETF分別升了6.2%及5.2%。

恒生科技股指反彈3.5%,收報6452點,但監管政策的不明朗尚未消除。論走勢,2月見頂後的大跌浪仍在【圖3】,周五早上11時半攀上高位後,到收市都只是高位徘徊,沒有再進一步向上,未能扭轉7個月的跌浪,反彈之勢尚待觀察。券商對企業的盈利預測並無調升,目標價普遍仍在下調,維持原有目標價已算最好,難有轉勢的動力。

美股回報率佳 較中資股可取

今年美股大幅跑贏中港股市,這點十分合理,美股盈利仍在高點,企業資本回報率佳,加上聯儲局一直吹風不會加息,長期債息升不起。

相比之下,中資股的盈利已見頂,增長放緩,人行的貨幣政策較美國為緊,加上監管政策愈來愈多,涉及行業愈來愈廣,還有恒大(03333)的債務危機,外媒比喻為雷曼兄弟爆煲翻版。事件會否觸發骨牌效應,拖累其他大型內房股都會有財務問題,這正是投資者所關注的。美國信貸泛濫,底層也可能潛藏着很大的金融隱患,但一日未浮面,投資市場暫不予理會。

相對之下,恒大問題已擺在投資者眼前,宏觀上金融風險有冒升的可能。恒大的財務狀況是否一如公布的報表所述,外界難以確定,這個洞窟實際有多深,要政府派人審核過後始知道。2008年雷曼爆煲當日,美國政府選擇不去拯救,最終引發金融海嘯,這正是當局錯估雷曼的洞有多深。一個政策的誤判,可以招致意想不到的後果。

恒大這頭黑天鵝,碰上美國準備「收水」,10月底美國政府債務上限會到期,拜登政府面臨停擺,除非國會民主共和兩黨事前能打破目前僵局,否則,未來一兩個月投資風險愈來愈難評估。

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