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2021年9月9日

習廣思 信筆攻略

債息憂慮重現 股市難有突破

恒指昨日高開後收市倒跌,恒指、國指及科指均受制於50天移動平均線,分別低收0.12%、0.2%及0.24%。宏觀趨勢上,美國10年期債息持續上揚,有機會引發避險情緒再現。

科技股昨天早市表現強勢,成交顯著增加,騰訊(00700)股價最高見529元,升14元,惟高位沽壓頗大,收市時升幅收窄至9元,報524.5元。科指更糟,早市漲超過1%,收市時回落,技術走勢上,預料在6900至7000點之間好淡爭持激烈。

過去一個月,美國10年期國債實質利率(扣除通脹預期後)升了20個基點【圖1】,實質利率上揚意味貨幣政策收緊和經濟前景向好,對一般人而言本來是好事,然而對風險資產投資者來說,則需要特別關注。

美疫情似見頂 收水料加快

新冠疫情大流行自去年初展開後,各國央行出盡全力「放水」,壓低名義和實質債息,風險資產表現可說是風生水起,但間中當實質利率上揚時,避險情緒發作,股市大挫,去年8月至9月到今年2月至3月間,便出現過此情況,大家都看好經濟復甦前景,卻擔心貨幣政策不再寬鬆的時候。特別是今年初,拜登入主白宮,市場預期有新一輪的經濟刺激措施,加上疫苗上市,增強了復甦的預期,推升債息。

實質利率上漲時,風險資產會受壓,尤其新興市場的股債,因為美元轉強,資金流向風險較低的資產,包括國債及投資級別債券,而捨棄垃圾債券,科技股表現也會較整體大市為差。

8月初至今,美國10年期實質利率升了20個基點,幅度暫時未有如去年9月及今年2月那麼大,當時的升幅分別為31個基點及50個基點。那麼本月有什麼消息會進一步推高債息呢?

摩根士丹利跨資產策略員Andrew Sheets在每周廣播中提出,聯儲局公開市場委員會(FOMC)本月22日議息,並且會一併公布一系列新的經濟前瞻,包括委員對未來聯邦基金利率看法的點陣圖,該行預期委員將加快加息步伐,所以債息在今年底前仍有上升空間。

另一個令債息上揚的因素是美國疫情有見頂回落跡象。8月非農新職位遠低於預期純粹與疫情有關,未來幾個月當疫情紓緩,企業恢復招聘,要請更多人,新增非農職位數字可能十分澎湃。

大摩嫌美股貴 唱回吐逾一成

此外,公開市場委員會料於9月底的會議上,定下「收水」時間和規模,因此本月債息再升的機會率會較高。

倘10年期債息升至1.45厘以上,對風險資產的衝擊將加大,8月通脹預期沒有多大的改變,反映債市主要擔心的是貨幣政策。

摩根士丹利財富管理首席投資總監Lisa Shalett在報告中指出,隨着經濟轉向擴張,利率會正常化,市盈率將被壓縮,股價只會跟着盈利增長走,該行的環球投資委員會預期美股於今年底前回吐10%至15%,特別是目前估值仍然偏高的大型科技股。

不單是美國債息,彭博環球國債指數孳息率也呈現回升之勢【圖2】,主要反映歐美經濟復甦,疫情大致受控。

不過,相比之下,許多新興市場仍在跟病毒搏鬥,亞洲的菲律賓、馬來西亞、印尼、泰國、緬甸以至越南,由於疫苗接種率低,醫院承擔能力處於極限,只能靠封城防疫,而且期限一再延展,前景絕不樂觀。當美國債息再上,避險情緒升溫,則亞洲地區的資金外流現象又會重現。

南韓禁網企賣金融產品

內地過去大半年大力打擊科網平台公司的壟斷行為,南韓政府也開始加強監管平台公司,禁止它們推銷金融產品,包括基金產品,強調這類業務是金融中介,而非廣告宣傳。當地兩大社交及通訊軟件平台Kakao及Naver(LINE的母公司)股價昨日分別插水10%及8%。

此外,南韓國會執政民主黨主席宋永吉也公開說,Kakao不應走大財閥路線,忽視公平競爭的舊路。當地媒體報道,執政黨將於10月1日開始年度議會審計中,重點關注平台公司營運。看來中國可說句「吾道不孤」。

 

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