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2021年8月30日

溫天納 納論神州

從中國8月份流動性政策說起

市場就環球央行退市與否並無定論,不過,近期各央行的新部署則若隱若現。當中,內地的流動性政策看似與部分大國的政策步伐並不完全一致,投資者須緊密觀察。參考中國人民銀行公告,為維護月底的流動性平穩,8月25日和26日該行均採用利率招標方式開展了500億元(人民幣.下同)逆回購操作,期限7天,利率仍維持2.2厘,與此前保持一致。因這兩天逆回購均有100億元到期,8月25日和26日均實現淨投放400億元,其中25日的操作量創2月9日以來單日新高。

地方債發行量大增

逆回購放量,反映人行保持月底市場流動性合理充裕的目標,自8月以來,人行每個交易日逆回購操作均不超過100億元。首先上周臨近月底,市場資金偏緊,人行此時加大投放力度屬於常規操作。而且從前周開始,地方債發行速度加快,地方債發行繳款也會造成財政存款暫時性上升,形成流動性回流。前周地方債發行量超過3700億元,創今年以來單周發行最新量。地方債放量對資金流動性帶來一定的影響,流動性缺口較7月將會有所擴大。

另外,從近期貨幣市場利率走勢來看,臨近跨月,上海銀行同業拆息出現上升趨勢。8月是傳統的稅收較少的月份,隨着月底財政支出發力,財政存款較大機會下降,會增加一定的流動性。因此,這次逆回購操作金額加碼,僅屬人行靈活調控市場流動性的常規操作。

目前,內地資金面中性偏鬆,7月降準落實共釋放1萬億元長期資金,在對沖完7月中期借貸便利MLF到期後仍向市場淨投放7000億元,對8月的置換留有空間。此外,本月16日,人行開展6000億元MLF操作,規模遠超市場預期。8月份整體MLF稍縮減規模持續運作,基本實現長期流動性投放,市場流動性整體上合理充裕。

對於短期影響因素,人行會通過多種貨幣政策工具靈活對沖。人行其後仍有大額MLF到期,而在降準淨投放資金仍有空間的情況下,亦不排除繼續置換的可能性。根據已經披露的7月份經濟數據,生產、消費和投資都出現一定轉弱,未達市場預期,因此第三及第四季度人行或將增加對實體經濟流動性的支持,維持流動性合理充裕。

人行重點支持小微企業

人行今年多次強調保持流動性合理充裕,引導金融機構加大對小微企業、「三農」、製造業、綠色發展等重點領域和薄弱環節的支持力度。根據人行政策導向,當地方債供應壓力增加時,人行會採用逆回購操作、MLF等貨幣政策工具,靈活調控市場流動性,從而維持市場流動性合理充裕。根據人行第二季貨幣政策報告,強調要加強對政府債券發行的監測分析。人行逆回購操作加量,實際上是對目前市場流動性需求的保障,也是對財政政策的積極配合。

在外部市場上,要慎防黑天鵝事件的發生,當中,聯儲局主席鮑威爾在全球央行年會上發表題為〈新冠疫情時期的貨幣政策〉的演講,特別提到美國勞動市場大為改善,但距充分就業仍有距離。此外,通脹仍為臨時性,廣泛的通脹壓力並不存在。整體而言,當地通脹目標已經取得實質性進展,充分就業方面也有明顯進展。與7月份聯邦公開市場委員會的大多數與會者觀點一致,如果後續經濟發展符合預期,今年開始減少資產購買的步伐可能是合適的。7月份強勁的非農就業數據顯示出就業的進一步改善,但同時變種病毒的擴散亦在進一步加劇,後續聯儲局將仔細評估新進的數據和不斷變化的風險。不過,即使在資產購買結束後,聯儲局所持有的較長期限的證券也將繼續支持寬鬆的金融條件。

美國收水影響料可控

從判斷上,未來縮減購債或資產的時間和速度,與加息時點的訊號傳達無關,加息會有更為嚴格的「測試」。聯儲局將繼續把聯邦基金利率的目標範圍保持在目前的水平,直到實現充分就業和2%的通脹目標。現時來看,要實現這一目標,未來還有很多事情要做。

總括而言,估計聯儲局將在今年底或明年初開始執行縮減購債或買資產,明年底終止量化寬鬆。在時間節點上,預計每月逐步縮減100億美元國債和50億美元若干指定的不動產抵押貸款證券。從速度布局上,量寬的退出及加息將較為猶豫及遲緩,從開始退出直到加息將有較大的時差,而加息節奏也會較慢,力度料會較輕,估計影響可控。

 

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