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2021年8月19日

李依萊 市場分析

監管壓力增 科技股難言見底

內地監管機構較早前要求中小學、幼稚園私營補習公司轉為非牟利機構,兩家最大的私營教育服務商股價大幅插水,引致本已經受到不少監管壓力的科技股遭拋售,繼而觸發更大規模的中資股調整。明顯地,各行各業的監管不確定性正在升溫,投資者都在問:在這個環境中如何自處?

首先,我們要認清內地政府的目標。中國有意成為世界領先的經濟與科技超級大國,以及希望從出口型經濟轉化成更可持續和高質素的增長模式。為了達到這個目的,當局正積極解決一系列嚴峻挑戰,包括各行業陋習及弱點、勞工人口老化,以及與美國關係緊張的局面。

中央處理這些挑戰時,政策大方向一直有效和一致。例如科技行業快速增長,龍頭公司生意規模漸大,累積壓倒性的市場力量,政府以反壟斷方式來保障消費者屬合情合理,亦與美國和歐盟用以制衡Google、Facebook、亞馬遜及其他科技巨擘的手段無異。然而,兩者的主要分別在於中國模式下監管政策數個月內便奏效,而毋須以年計的冗長官司來換取成果。

中國在資本市場和科技領域上與美國劍拔弩張,其實都是經過深思熟慮。自從處罰在美國上市的滴滴出行後,市場焦點落在中國收緊海外IPO要求,但這個因果關係實際上是誤讀。實情是,這些規則全屬去年中央高層會議所敲定整套監管政策的一部分,當中同時着重國內資本市場的基建發展,反映出資本市場方針的監管清晰,包括就數據安全和跨境流動提供更明確指引,為往海外上市的中國公司減低長遠集資風險。

另一方面,我們亦須了解監管的風險並作出取捨。投資者重視市場主導政策下的穩定經營環境,惟私營教育行業突然受影響,令人懷疑民營資本在內地政府眼中是否未能在利潤目標及社會公平之間取得平衡,或這個平衡點正在默默移動。

極端情況下,若投資者認為政策波動持續,將會令中國企業風險溢價上升、資產價格受壓,亦損害集資能力,窒礙增長。

就教育行業而言,雖然要求私營教育中心不再牟利是為了減低育兒成本,改善貧富懸殊和提高出生率,但歷史告訴我們政策或會帶來反效果。例如英國工黨在1960及1970年代曾大力反對文法學校(或稱重點中學),正是打着人人可接受公平教育的理想旗幟,卻意外令質素下滑。內地要求私營教育行業不求利潤,或會令市場減少創新、降低質素,反增加消費者成本。

中產崛起 內需行業看俏

總括而言,好消息是中資股持續波動不會對中國宏觀經濟展望帶來顯著衝擊;過往股市波動並無損增長;加上內地股市孖展比率低,風險難外溢至金融體系。中國人民銀行最近亦開始為市場注入流動性,譬如降存款準備金率,為促進增長帶來更多彈藥。

事實上,監管不確定性在短中期或會左右投資市場的氣氛,未來幾個月投資中資股時或需重新釐定策略。A股市場看來較為理想,因為受嚴格監管行業比例少。

對於在美國上市的中概股(亦稱ADR),宜抱審慎態度,尤其是敏感的科技和數據密集行業,相信它們會在中美日漸增加的監管壓力下繼續波動。

中國科技行業長遠仍然樂觀,但說見底言之尚早,因為政府最近成立專責部門監管互聯網行業,未來盈利不確定風險仍存在。對比之下,「十四五」規劃中提到的長遠策略性行業可望看好,例如人工智能、5G、再生能源、基建和新能源汽車,相信會獲得更多政策支持;半導體和電訊業可受惠5G發展及晶片需求強勁。另外,中國擬有意讓中產階層崛起,內需行業同樣可望看俏。

作者為新加坡銀行投資策略主管

 

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