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2021年8月11日

徐意 A股博弈

國茂迎基建國策機遇 前景佳

中國經濟持續復甦,工程器械相關企業收入持續增長。內地通用減速機龍頭國茂股份(603915.SH)過去6年間淨利潤年複合增長率超過兩成,今年首季淨利潤再飆升逾倍,發展前景續利好,值得留意。

減速機是工業動力傳動的重要基礎部件之一,廣泛應用於起重運輸、電力及航空等國民經濟各大行業。國茂股份作為行業龍頭,擁有上萬種減速機品類,為行業內產品線最齊全的公司之一,其盈利能力及營運效率均優於同行。

減速機行業規模勢提高

中國近年有「基建狂魔」之稱,只因官方一直透過推動基建投資以穩定經濟增長,基建改善為工程機械行業帶來巨大發展機遇。

東吳證券近日發表的報告指出,國茂股份於2014年至2020年期間,營收及淨利潤年複合增長率分別達到8.1%及21.8%。該行預計,2021年至2024年國茂股份業績仍能維持每年20%以上的複合增速。

事實上,國茂股份主要生產中小型通用減速機,下游應用範圍非常廣泛,包括起重運輸行業、水泥建材、重型礦山、冶金、電力和橡塑等等。

不同行業間的需求變動可以相互彌補,波動性及周期性較小,新興行業的發展令減速機行業市場規模不斷擴大。

減速機行業銷售收入增速與製造業固定資產投資增速、國民經濟增長速度息息相關。

東吳證券預計,未來3年之內,中國宏觀經濟增速維持穩定水平,減速機行業銷售收入複合增速若達10%,則2022年整個減速機行業的規模可達1642億元(人民幣.下同)。

近年,國家鼓勵工業零部件重點領域快速實現國產化替代,國茂股份相比起進口減速機具有價格優勢,加上企業技術研發實力不斷增強,在政策助力下,經營規模有望提升。

去年在新冠疫情打擊之下,國茂股份業務仍錄得正增長。2020年營收21.84億元,較去年增長15.21%;歸母淨利潤3.59億元,多26.56%。

今年首季,該公司營業收入6.42億元,急升93.59%;歸母淨利潤為0.79億元,更飆145.38%,超出市場預期。

工程機械領域成增長點

新冠肺炎雖令內地經濟在去年首季一度停擺,但在疫情控制得宜之下,去年下半年,中國經濟活動逐步回到正軌。

基建工程加速上馬,工業承接了不少來自東南亞的訂單,下游起重運輸、水泥建材與重型礦山等製造行業,需求量大幅提升,都令國茂股份業績明顯得到好轉。

東吳證券認為,國茂股份未來將充分受益於行業進口替代趨勢,同時拓展工程機械等新領域,將帶來新的業績增長點,估計該公司2021年至2023年每股盈利分別為1.02元、1.35元及1.66元,當前股價對應動態市盈率為48倍、36倍及30倍,在可比公司中處於較低位置,看好其未來成長性,估值存在提升空間,首次覆蓋給予「增持」評級。

 

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