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2021年8月7日

松仁 私募廣角鏡

教育業狠招影響性

相信最近不少投中國的美元股權及風投基金大佬,都忙着跟境外金主LP們解釋過去一兩周發生的事情。教育行業秒速被滅、其他行業會否被連累、中國是否還適合股權投資等,都是不少外資LP最近在思考的問題。當然,一眾股權基金GP大佬們,不論有否中了這個教育投資地雷,也頭痕如何向境外投資者解釋。

這次教育行業的政策狠招,包括禁止上市的規定,以及學科類培訓機構都要變成非營利性機構,限制所有收入只用於彌補成本,若有盈利只能保留而不可分紅。相信不少股權投資者都有涉足教育企業,但現時這個行業沒有任何獲利空間,部分基金甚至認為該政策簡直是一個讓教育投資者連根拔起、斷絕後路的極端。

政策礙獲利空間

在這個雙減政策下,一些重災區企業,例如專注為學生補習的作業幫及猿輔導等,儘管估值已經超過100億美元,但目前現有業務卻無法上市,不少股權及風投投資人亦不能退出,員工期權只可由公司回購。

至於最難處理的輔導機構,就是那些有外資投資的公司,根據政策指引,還需要「清理整治」。

不過,這些主要的補習教育企業,例如以上談到的猿輔導及作業幫,背後的投資者都是國際間鼎鼎有名的私募股權投資(Private Equity, PE)及風險投資(Venture Capital, VC),例如SoftBank的Future Fund、高瓴資本、Sequoia中國、DST Global、Tiger Global、淡馬錫、GIC、GGV,以及博裕資本等。

這次教育政策調整,相信對PE的影響比VC基金來得更大。除非是一些少數專門投資教育的VC,一般來說VC基金都會投入多個項目,單計額度在幾百萬到一兩千萬美元,有一兩家被投企業死掉也是預算之內。反之,一些在C、D、E輪或之後再投入教育行業的PE,往往單個項目就投1至2億美元或更多,佔整個基金的十分一左右。風險較低,預期回報率也降低,往往都是兩三倍左右。怎料,即使到了後期的大型教育企業,在是次政策下也可以轉眼間「玩完」,甚至對頭部PE亦有龐大影響。

基金紛沽貨避險

幸好,一些基金也能避開是次大變動,例如高瓴今年一季度就完全賣出美國上市的好未來,景林則出售了大部分好未來股票。

另外,老虎環球基金也沽清了高途的股份,也有一些跟更深諳國情的美元基金,在過去5年都沒有碰教育行業。故此,難怪最近不少外資都重新拿出領導人語錄細讀,畢竟近期政策對股權投資造成的影響,可謂是近年少見。

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