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2021年8月6日

畢老林 投資者日記

跟車太貼容易中招 長息反彈阻力重重

8月5日,周四。喜歡短炒的股民有句口頭禪,叫切勿跟車太貼。道指隔晚低收323點,媒體眾口一詞,視聯儲局副主席克拉里達的「鷹派」言論為跌市推手,哪怕今時今日道指逼近35000點,三百餘點以跌幅計不足1%。

何解老畢說切勿跟車太貼?事緣克拉里達開腔前,有「小非農」之稱的美國ADP私營部門就業報告顯示,7月新增職位僅33萬個,不及市場預期69萬個的一半,無形中向周五公布的官方就業報告潑了一盆冷水。然而,勞工市場復甦步伐緩慢,在市場眼中意味延遲收水合情合理,壞消息大可當好消息炒。從這個角度觀之,克拉里達同日「放鷹」,對期望長期維持寬鬆的投資者無疑是更大的一盆冷水,股民緊貼數據炒作,未搞清楚狀況恐怕已中招。

基金經理不意外

克拉里達說了什麼?這位局內第二把交椅相信,隨着阻礙勞動力供應的因素消退,預計今年秋季美國就業市場出現相當健康的增長,經濟明年底前將符合加息條件,2023年可付諸行動。他還補充說,倘若一切如決策者所料,聯儲局可望在今年稍後放慢購債步伐。

克拉里達是否放鷹,視乎與什麼作對比。聯儲局6月議息後發表的利率點陣圖預期2023年底前加息兩次,克拉里達的言論無異於暗示局方最快2023年首季便會調高利率,沿此路進,稱其放鷹自無不妥。可是,從【圖】可見,美銀上月公布的最新環球基金經理調查顯示,逾六成受訪者估計美國將在2022年下半年至2023年上半年之間加息,中間落墨,聯儲局若在2023年初調高利率,無人會感到意外。

另一邊廂,多達七成環球基金經理相信聯儲局將於8月或9月向市場示意削減買債,時間上與Jackson Hole全球央行年會及聯儲局下次議息吻合。換句話說,克拉里達的言論頂多只是確認大多數專業投資者的預期,「鷹味」不見得像媒體形容般濃。

增長見頂憂慮難消

說穿了,市場最想見到的是聯儲局多點聚焦變種病毒對經濟重啟的干擾,超寬鬆政策維持愈久愈好,惟證諸多位央行官員近日言論,不支持拖延加息收水的陣營似乎漸佔上風,以克拉里達的份量,他的話一定程度上發揮了利率前瞻效應。這種情況發展下去,不排除演變成市場與決策者「博弈」,聯儲局輕視新一波疫潮對經濟造成的下行風險,市場便以行動逼決策者重視。債市其實早就反映經濟增長見頂憂慮,深入美股內部亦可發現市況並非指數看起來那麼強。

美國7月就業報告揭盅在即,非農新增職位會否追隨ADP步伐疲莫能興,本文見報日晚自有分曉。然而,不妨沙盤推演略作展望,假設美國接下來發表的數據整體偏弱,特別是非農職位增長及較少受基數效應扭曲的CPI按月變動,那麼高通脹僅屬暫時現象便益發可信,加上財政刺激措施對經濟的推動力減弱,炒reflation未免牽強,資金多半還會加快流入新經濟板塊。

考驗揀股能力

反過來看,宏觀數據如偏強,聯儲局政策立場確認轉鷹,年底前啟動縮減購債應無懸念。按照先收水後加息的步調,tapering倘來得較預期早,加息多半也會提前,但除非經濟及通脹數據出乎意料地強,否則變種病毒肆虐、經濟增長見頂憂慮恐揮之不去。這樣的話,短息固然會保持對政策變動的敏感度,長息則受制於增長/通脹離頂不遠的預期,孳息曲線恐難明顯擴闊。美國十年期債息執筆時雖重上1.2厘水平,惟進一步反彈阻力重重,股市中不同板塊表現將繼續參差,考驗投資者揀股能力。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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