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2021年7月22日

畢老林 投資者日記

兩角度測美股 偏淡居多用忍

7月21日,周三。美股隔晚反彈,道指收復周一的大半失地。如此市況,好淡皆欠缺值博率,為做而做非智者所為。華爾街三大指數依然硬淨,惟不論從市寬(market breadth)還是跨市場(inter-market)動態觀之,與大型股指數不協調的跡象愈來愈多,實事求是地看,美股調整壓力與日俱增。今天試從兩個角度一探美股後向,大家看過後,不妨自行決定應否戒急用忍。這樣做之前,先聽大行對「黑色星期一」如何解讀。

在摩根大通眼中,市場近期對經濟增長的憂慮過了頭(overblown),個別資產如國債彷彿當正環球經濟已進入周期尾聲來辦,但實際上復甦只是由周期初逐步過渡至周期中,經濟重啟的利好因素仍未充分反映。該行舉了一例,指部分對經濟解封敏感的股份已回調至去年6月水平,明顯反應過度,忽略了一年前疫情及經濟不確定性遠高於今天的事實,摩通遂把標指年底目標調高至4600點,每股盈利預測亦向上修訂為205美元。

升跌線背馳不妙

市場很多時不是過度亢奮就是過度恐慌,美國十年期國債孳息率一度跌穿1.2厘,執筆時雖失而復得,但債市表現仍像訴說經濟衰退已不在遠,若信摩通的分析,或會重投再通脹交易懷抱。

老畢本有一個年底到期的標指認購期權,由於深入價內,近日已平倉食糊。在下之所以提前獲利,除因有不錯利潤,更重要的是指數層面以外的市場動態令我對美股短期戒心日增,為免夜長夢多,不敢等到摩通實現年底見四千六的目標便先賺為快。回應文首,現在看看為何不宜冒進。

在所有跟市寬相關的指標中,老畢特別留意紐交所普通股升跌線(NYSE Common Stock Advance / Decline Line)。此指標不會顯示明確的買賣點,主要作用是比較每天上升與下跌股票數目的累積情況,從而觀察升跌線與主要指數及其他指標是否協調。

風險胃納惡化

近期美股波動性增加,紐交所升跌線跟中線市寬(高於50天線股份比率)表現頗為一致,俱顯示股份在升市中參與度惡化,反過來看就是與持續破頂的標普500指數背馳。這個現象不難察覺,但未必人人知道,從往績看,美股雖非每次大調整前皆與升跌線背馳,惟升跌線每次跟指數背馳,美股例必出現調整,包括去年初新冠疫潮觸發冧市那次。從理性出發,要破解「魔咒」,最有效的方法莫過於升跌線及其他市寬指標改善,令背馳重歸同步。這意味參與率必須盡快提升,美股方能化險為夷。

第二個值得密切跟進的指標涉及跨資產市場和所謂「因子」(factor)元素,兩者兼用,有助窺探風險胃納。從【圖】可見,風險屬性強的貨幣澳元兌「避險王」日圓早在兩個月前見頂。無獨有偶,美股的高啤打(High Beta)股份相對低波動(Low Volatility)股份走勢如出一轍,見頂後與「滙海孖寶」雙雙下行。反觀標指,去年3月觸底至今15個月有餘,從未呈現頂低於頂、底低於底的形態。

乾升疑慮難消

換句話說,滙市中最具代表性的risk on / risk off配對(澳元兌日圓),以及股市中分別代表高風險和低風險的因子對比,過去兩個月同時顯示避險抬頭,惟標指強勢始終未受動搖。

這又是另一種背馳,要麼標指跟跌(catch down),要麼澳元、高啤打跟升(catch up)。個人認為,避險一方發出的訊息更可信,是耶非耶,就讓時間證明好了。

美股於指數層面宇宙最強,但若得不到內部因素確認及跨市場祝福,「乾升」疑慮便難以釋除;以市論市,一動仍然不如一靜。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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