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2021年7月15日

習廣思 信筆攻略

國債貨源歸邊 孳息無法抬頭

美國6月份核心通脹率升4.5%,為1991年以來最勁,惟10年期債息昨天跌至1.393厘,頗為反常,一來是市場接受聯儲局及白宮的說法,高通脹只是短暫的,更重要的理由是國債市場貨源歸邊,想買的人貴啲都要買。

央行量寬及外儲成大買家

這個講法唔係筆者作出嚟,澳洲央行行長洛威(Philip Lowe)最近講過,有證據顯示央行買債影響在於其坐貨數量而非每月買入的流量。彭博專欄作者Garfield Reynolds做了一個有趣的統計,央行累積買債計劃加埋各國的外滙儲備,總額達22萬億美元,它們都是近年國債市場的大買家。按Reynolds的計算,全球主要國債市場的公眾流通量只得55%左右,例如澳洲是40%、加拿大36%、歐羅區54%、日本47%、英國40%、美國62%。

流通量偏低,價格易升難跌,每遇有較大跌幅,便會有盤入市掃貨,所以債息升唔到,除非市場相信通脹上升會是較長期的現象。

債息升唔起,銀行股的投資價值又要重新評估,摩根大通周二公布理想的季績後,股價仍下挫,原因是摩通下調了全年的淨利息收入指引,孳息曲線愈走愈扁,生意唔易做。昨天在本港上市的銀行板塊捱沽,也可能是受到摩通下調指引所拖累。長債息升唔起,資金只好流入追捧美國的大型科技股。

今天內地公布第二季GDP數據,市場估計增長8%,數據就算有驚喜,能否為中港股市帶來新刺激呢?筆者就有些疑問,因為市場認定中國經濟增長已在首季度見頂,之後只會逐步放緩,直至回落到明年的5%至6%水平。中國人民銀行上周忽然宣布降準,更令市場相信經濟處於放緩階段。

作為中國經濟寒暑表的安碩A50 ETF(02823)【圖1】,自2月份後出現大跌浪,4月中開始曾經有一波反彈,但6月再跌過,倘跌穿19元底部,則反映投資者對中國經濟的憂慮加深。

A50指數的成份股中,銀行股佔了22.5%,保險佔9.3%,權重最大是以白酒股為主的飲料板塊,佔23.1%,其餘還有汽車、新能源及醫藥等板塊。在經濟下行階段,金融股表現疲弱,一來銀行要讓利予企業拯救經濟,二來孳息曲線趨平,也不利銀行的淨利息收入,白酒等非必需消費品也會在經濟欠佳時股價不振,當其他個別板塊出現回調時,指數跌幅便會擴大,昨日新能源及汽車板塊均下滑,令A50低收1.54%,表現比恒指及科指為差。

阿爺心意難測 契媽投降減持

跟A50比較,GX中國電車及電池ETF(02845)自5月以來強勢畢現【圖2】,因為電動車及相關產業鏈市場前景秀麗,投資者不惜代價買增長故事。不過,無論是怎麼強勢的板塊,也會有技術調整的時候。昨天投資者藉「中國畢非德」李祿減持比亞迪(01211)的消息,在中港市場拋售電動車股及動力電池產業鏈股,比亞迪股價大跌5.6%,GX中國電車則回落3.6%,相關板塊開始進入調整期,惟長線仍值得候低吸納。自從科網股監管風險愈來愈大後,內地的增長故事主要集中在電車、醫藥及新能源板塊。

股壇契媽、方舟投資創辦人伍德(Cathie Wood)近日在投資者會議中承認,會重訂中資科網股的估值,她話從估值而言,這些股份已經回調,但相信仍會繼續向下。方舟投資旗下的基金近期都在減持中資科網股,包括騰訊(00700)及京東(09618)等。據彭博統計,方舟的旗艦基金方舟創新ETF所持的中資股,已由2月份高峰時8%減至目前少於1%。

由去年11月螞蟻集團上市遭叫停,及後中央政治局會會議於12月明確提出強化反壟斷和防止資本無序擴張,大行和國際資本一直低估了這場反壟斷運動的政治及社會含意。到了今年4月阿里巴巴(09988)被罰款182億元人民幣公布後,市場初步反應是最壞的消息來了,入市撈底,殊不知反壟斷一浪接一浪,最近滴滴出行因網絡安全問題,剛在美掛牌幾日,應用程式即被下架,投資者才意識到這場運動涉及的面愈來愈廣。

防止資本無序擴張最有效的方法就是截住水源,科技股無法到海外掛牌,或是上市步伐由監管當局決定,只好由無序變有序,無水自然不能擴張,「阿爺」更進一步的是把資本引導至中央想去的地方,包括改善員工福利、投入社會事業、協助提高國家科技水平等。中央在這場運動背後的政策目標,你懂嗎?

股壇契媽似乎開始領悟到中國的互聯網世界出現巨變,投資者要面對的風險唔易估,咁就只好沽。不過,到了此刻,別人騰雞,筆者反而覺得較安心,互聯網巨頭短線仍有反彈空間,季績來臨前會跌過,恒生科指在下降通道走上走落,但大方向依然是繼續落,長線則要看一兩季度的業績,究竟新政策會帶來何種影響。

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