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2021年7月2日

盧斯 個股策略

現代牧業中期業績前炒一轉

現代牧業(01117)中期業績公布前每每會有炒作,今年適逢該公司股價由高位腰斬,股份在低水平有更佳值博率。日資券商大和日前就發表報告預期該公司上半年盈利急增,並調高其盈利預測,加上積極併購,業績後或有更多大行出報告唱好。

現金流強勁 營運指標提升

截至去年底止,現代牧業股東應佔溢利7.7億元(人民幣.下同),按年大升126%;撇除本年與上年度的一次性收益,年內溢利激增277%,創下歷史最佳業績。期內自由現金流顯著增加至11.73億元,上升15%;撇除本年與上年度對現金流的一次性影響事項,年內自由現金流錄得按年飆漲67%。業績報告指出,自2015年起內地奶牛存欄量持續下降,在環保管控趨嚴下,中小養殖戶陸續退出。雖然奶牛存欄量自2019年觸底回升,但2020年增長的牛群需數年後才能釋放產能,因此供應依然不足。2020年乳製品行業持續發展,內地消費者對大牧場優質原奶的需求愈發旺盛,原奶生產供不應求格局預計在未來幾年仍會持續。

該公司主要營運指標均錄得明顯提升。原料奶平均銷售單價為每公斤4.13元,按年增長2.2%;每頭成乳牛年產量11.1噸,上升4.7%。隨着產奶量及成乳牛數量的提高,年總產奶量達149萬噸,上揚7.2%。收入達60.20億元,增加9.2%。

2020年,得益於原料奶平均售價上漲及奶產量提升,毛利率(於原料奶公平值調整前)按年增加2.7個百分點至40.8%。

現代牧業在中國內地7個省區營運26個萬頭級牧場,簽約牧草種植土地達107萬畝,飼養共247371頭乳牛。成乳牛佔乳牛總數比例為55.1%,按年減少2.8個百分點,主要是該公司後備牛群規模增長,使得成乳牛佔比下降。

去年原料奶總銷量約為146萬噸,2019年則為137萬噸,供應下游乳品企業高端奶的生產,按年增長6.6%。每頭成乳牛年產奶量為11.1噸,按年增加4.7%。該公司產奶量的提升,主要受益於有效的畜群管理、一代代改善乳牛基因,以及更多奶牛達泌乳高峰期。

大和日前發表研究報告表示,現代牧業公布公司行政總裁高麗娜於7月1日辭任,由執行董事孫玉剛接任,管理層提出繼續5年計劃,目標在2025年把畜群規模擴大至50萬頭,產量倍增至360萬噸。該行預計現代牧業今年上半年淨利潤增長至少125%,大和把其2021至2023年收入預測提高3%,並將每股盈利預測調高15%至21%,同時把目標價由3.2元上調至3.42元,重申「買入」評級。

現代牧業預計,中國原奶供應緊張,因為今年有機畜群規模按年上升約5%,而下游需求按年增長將達到兩位數。今年首5個月原奶價格按年上揚13%,並可能在今年按年增長兩位數。最近入口奶牛價格上升,將令競爭對手減少奶牛進口,有利該公司加快擴張速度。現代牧業着眼於飼料貿易、肉牛和擴展其特種牛奶業務包括A2牛奶、有機牛奶,以提高長期收入。

收購協同效益將顯現

大和預計現代牧業今年上半年毛利率將顯著擴大,鑑於去年同期外滙虧損減少,該行預計其上半年淨利潤將按年增長125%,收入按年上升14%,牛奶產量進一步提高,具有上行潛力。

現代牧業此前收購富源國際及中元牧業,協同效益或將於未來幾期業績顯現,該公司股價在今年初升至3.1元,經近半年調整,已錄得近半跌幅,消化去年底大部分升幅,是重新入市的好機會。

 

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