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2021年6月28日

石林 金與銀

聯儲局自相矛盾 市場無所適從

美國聯儲局兩個性質完全相反的統計數字,其矛盾程度不但未有紓緩,反而仍在加深中。至上周三(6月23日),該局資產負債表規模擴張到81019.45億元(美元.下同),續創歷史新高,而同日的隔夜淨回購規模則進一步飆增至8136.5億元,亦再創歷史新高。

上述兩個數字,前者代表「放水」;後者代表「收水」,兩者卻齊創歷史新高,即是說,聯儲局一方面拚命「放水」,另一方面又拚命「收水」,其規模均為歷來最大,情形顯得十分矛盾。

金銀市資金離場觀望

聯儲局自相矛盾不僅在於此,主席鮑威爾及多位理事就通脹和加息問題的言論亦頗為不一致。他們如此安撫市場,真叫人無所適從。

上周金市就在這樣的背景下,在1760至1795元的範圍內忽上忽落;銀市則在25.55至26.3元的幅度內飄忽起伏。兩市周末收盤價雖比前周微升,但市勢未有新的明確方向。

從期金及期銀的未平倉合約量同告大減的現象來看,資金結算並暫離兩市作觀望。

金市走勢變得扁平化的另一原因是,《巴塞爾協議Ⅲ》(The Basel Ⅲ Accord)在本周一生效,市場未能評估對金市的影響。該協議旨在統一國際銀行資本計算及其標準,其中規定實物黃金歸類為零風險資產,惟「紙黃金」不包括在內,且須將後者算入資產負債表內。

許多分析者認為,新規定未必促使銀行大量增持實物黃金,卻提高了「紙黃金」的交易成本,並且將加重貴金屬產業的融資成本。換言之,在將來如黃金期貨等一類的交易恐大受影響,並累及整個產業。市場對此事仍在觀察中。

回說聯儲局呈進退失據。該局為挽救疫情爆發下的經濟,過去16個月把其資產負債表規模由41586億元,大幅擴張到80684億元。持續的超級寬鬆操作,終於令到美元流動性過剩,超短期資金泛濫。倘再繼續下去,對實體經濟再無實質意義,只會推升資產價格。

然而,聯儲局不能立刻煞車轉為收緊,因為這會導致資產市場崩潰,故在「放水」的同時又「收水」,通過逆回購市場回收過剩的美元。另一方面,為避免因名義利率跌破零的下限而引致金融市場危機,聯儲局已把管理利率走廊的利率提高了5個基點。此舉已影響到整個利率市場,短期利率回穩,並吸引更多資金進入逆回購市場,穩賺5個基點無風險的息率,此令美元滙價回穩,同時亦使部分資金從短端流向長端,令長債價回升、債息回軟。

聯儲局目前矛盾的做法造成巨大的金融空轉,該局並非不知道此情形,只是此刻不敢去處理,而冀望商品市場供應梗塞現象得到改善,通脹壓力自行紓緩時再謀之。可惜,不知道此情況何時才會出現。

總括而言,我們正在面對一個史無前例的矛盾局面,不要說如何正確掌握,連較深入明白了解都有一定難度,市場方向遂難有明確性。

持續跌後整固機會大

本欄現時不妨這樣說,聯儲局實際上已調高了管理利率走廊的上下限,事態已發生很大的改變,金銀價格受惠於超級寬鬆政策的最好日子已成過去。在稍後一段時間,金銀兩市繼續跌後整固的可能性,大於明顯回升。

現時估計金市前升浪回調的一半即1797元水位,仍然是目前的回升阻力,並且估計在未來一段時間不易升越1819元。日內金市支持在1767元,而短期的關鍵支持在1756元,此位若失,市勢恐續向下試。

同樣地,銀市前升浪回調的一半即26.26元水平,現為目前的回升阻力,且估計銀價暫不易升越26.6元。日內銀市支持在25.7元,而短期關鍵支持在25.3元,此位若失市勢亦恐再向下試。

 

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