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2021年6月16日

徐意 A股博弈

化工行業高景氣 衞星石化獲薦買

全球疫情逐步得到控制,市場需求持續回暖,加上石油出口國組織及盟友(OPEC+)減產,令國際油價回升到每桶65至70美元左右。成本上漲以及化工行業高景氣,帶動化工企業盈利飆升,內地最大的丙烯酸製造商衞星石化(002648.SZ)值得留意。

項目相繼投產 市佔率勢揚

衞星石化是內地最大、全球前五大丙烯酸製造商。該公司集研發、生產、銷售、物流於一體,涵蓋從丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高純度丙烯酸,到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性樹脂等大類化工產品。

該公司此前發布2021年首季業績,實現營業收入36.2億元(人民幣.下同),按年增長119.2%;歸屬於上市公司股東的淨利潤7.7億元,按年飆升1806%;扣非後歸母淨利潤7億元,按年上揚8187%。衞星石化目前擁有產能丙烯90萬噸、聚丙烯45萬噸、丙烯酸及酯141萬噸等等,未來將有多個項目陸續投產,市佔率有望進一步提高,成本優勢及議價能力將顯著提高。該公司近年在全產業鏈的布局逐步深入,毛利率自2015年起逐步提升並趨於穩定,近年來均在25%左右。

該公司近年着力投資乙烷裂解制乙烯項目,隨着今年相關項目投產,將令其產品更趨多元化,提升在行業的影響力。乙烯作為生產各種有機化工產品及纖維、橡膠、塑料三大合成材料的基礎,隨着內地工業的高速發展,乙烯及其下游產品近年需求不斷增長。不過,目前內地乙烯進口依賴度高,產品市場空間巨大。乙烷制乙烯收益率高達80%至85%,具有收益率高、能耗低、流程短、成本低等優勢。但乙烷資源落實、港口資源、運輸及專案選址方面存在非常高的壁壘,且周期非常長。該公司成為極少數成功落地項目的企業,隨着新項目陸續投產,產業鏈將會產生協同效應,盈利有望迎來大幅增長。

國策推動 低碳原料具優勢

另外,當前在全球減少碳排放背景下,氫工業亦迎來了快速發展,該公司連雲港項目兩階段全部投產,副產氫氣將達14萬噸,另外正投資多個氫氣項目,有望構建氫能戰略合作生態圈。國盛證券認為,在內地推動碳中和的背景下,低碳原料優勢顯著,在建項目投產後,公司利潤中樞有望逐步邁上新台階。預計該公司2021至2023年歸母淨利潤分別為50.2億、75.1億及90.3億元,分別對應市盈率為12.1倍、8.1倍及6.7倍,維持「買入」評級,繼續推薦。

太平洋證券預計,衞星石化2021至2023年歸母淨利分別為35.34億、48.28億及65.4億元,對應每股盈利為2.05、2.81及3.8元,市盈率16倍、12倍及9倍。隨着新項目進入收穫期,成長空間大。

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