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2021年6月12日

方立祺 運籌制勝

市況懨悶 個股堆中掙扎求贏

自6月2日起,恒指在8個交易日開了7支陰燭,表現相當懨悶,這亦解釋了為何本欄上月中以「小陽春」形容「五窮月」,畢竟上月大市有一定買盤支持,當然,如果與年初的氣氛比,說是小陽春已算客氣。

新秀麗雨過漸天青

幸好,隨着美國科技股回暖及個別港股表現較強,像本欄5月22日〈五窮月先跌後升 股票作手小陽春〉一文提到的新能源股比亞迪(01211)和福萊特玻璃(06865),今年的投資收益仍反覆創新高,只是很多時走三步、退兩步,絕對稱不上氣勢如虹。

其他未曾在敝欄提及,但亦有幫到今月表現的股份有閱文(00772)、新秀麗(01910)、環球醫療(02666)等,滙豐最近出報告評論新秀麗,指該公司短期在印度、日本及拉美市場方面仍見困難,不過在中國、歐美則有支持。

由於全球各地重啟出入境進程不一,意味未來一段時間長途旅遊將維持沉寂,估計新秀麗到2023年銷售才有望重返2019年水平;不過,美國大部分州份已重啟,現正討論9月份勞動節時能否達到群體免疫,內地日均接種數字亦創新高,歐洲市場也準備恢復區內跨境通行。

滙豐相信,新秀麗管理層在艱難時期已管控好成本及庫存,料今年次季有望接近收支平衡,下半年經調整EBITDA利潤率將顯著反彈,近期貸款方面的修訂緩和了投資者的憂慮,同時公司未來兩三年可受惠結構性利潤擴張,最終或出現併購機會等,故把目標價由17元上調至22元,較現價有25%上升空間。

拖後腿的股份當然也有不少,新鮮出爐的有天虹紡織(02678)。該股周四收市發盈喜指出,截至今年首5個月的除稅後純利超過10億元人民幣,表現強勁主要由於自去年第四季以來紡織品市場需求及產品毛利率持續恢復,鑑於原材料價格上升,故平均產品售價相應上揚,然而前幾個月購買或訂購的原材料成本較低。

天虹上半年獲利厚

當時筆者很簡單地把10億元人民幣乘以2,估計公司今年盈利達20億元人民幣,遠高於2013年、2017年及2018年的高位約11.5億元人民幣,而股價仍未創歷史新高,於是便心雄追入,結果周五升幅最高達21.2%,卻在收市前回順至只有5.1%。可能是因為天虹強調,今年首5個月產品毛利率高於正常水平,當成本低的存貨被悉數使用後,預期毛利率回復至正常水平,換句話說,即今年上半年的誇張利潤僅屬一次性。

這是事實,但一次性的誇張表現不代表利潤不會站上一個新台階。大和早前指出,在正常市場狀況下,天虹紗線業務毛利率一般逾17%至18%,而公司把毛利率擴張歸因於棉花價格向上,若大和所指的正常狀況屬實,即毛利率應與2016年相比,當年的純利率達8%上下。以最近兩年營業額達200億元人民幣計,即純利有望達16億元人民幣,仍是遠超之前的11.5億元人民幣。

大和強調,天虹中期策略為擴張下游業務,冀未來3至5年相關收入貢獻可達50%,而去年佔比僅22%,去年公司淨負債情況改善,相信往後亦會持續,不排除派息長遠可增加,目標價由7.8元升至15元,即上升空間約26.3%。

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