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2021年6月5日

姚穎謙 上善若水

英國利潔時受惠內地開放三孩?

科技股雖然一直因為規模效應超卓、現金流強勁而引人注目,但資產類別的相關性近30年日益增長【註】,使孤注一擲全投進科技類別容易犯險。

英國上巿的利潔時(Reckitt Benckiser)貴為英國富時指數藍籌,具龍頭及議價地位,加上股價呆滯,在巿場棄新(經濟)投舊(經濟),甚至業績勝預期之時,股價仍然未有表現,筆者認為趁機研究該股也是合時。

Reckitt在1840年原是位於英格蘭Hull的澱粉廠,在業務擴展到家庭用品後,創立了瑕辟(Harpic)廁所清潔劑和滴露(Dettol)消毒液。

Benckiser則在1823年於德國Pforzheim草創,旗下主要產品為衣物除污劑碧蓮(Vanish)、去油漬用品Cillit Bang。

Reckitt和Benckiser兩間公司於1999年合併,總部現今設在英國的斯勞(Slough),現時在60個國家營運,產品遍布200個國家,僱員4萬人,著名品牌還有消毒噴霧Lysol、枱面清潔劑Veja、Airwick、使立消(Strepsils)、美贊臣(Mead Johnson)等。2014年,時任行政總裁卡普爾(Rakesh Kapoor)覺得品牌名字太累贅,把其叫作RB(後再改稱Reckitt至今),但英國人重視企業文化傳承,公司官方名字仍叫Reckitt Benckiser。

清潔消毒品疫下需求急增

Reckitt作為全方位個人護理公司,以衞生(Hygiene)、健康(Health)和營養(Nutrition)區分旗下品牌。個人護理組合的全面覆蓋對Reckitt甚為有利:中產化和城巿化令人均用藥、清潔個人居所開支增加,止痛消炎藥Nurofen等非處方藥愈用愈多,購置Harpic、Veja及Air Wick美化和清潔家居,卻也無意中展現防守性。

例如去年開始全球被新冠肺炎疫情籠罩,消毒用品使用量急增,同時帶挈清潔用品的增長,就連在疫情緩和後,清潔用品或許返回常態水平,惟人們回復接觸,因此容易傷風感冒,帶動袪痰劑Mucinex、喉糖Strepsils需求增加,應該Reckitt自己也沒有預料得到。

近來Reckitt似乎好運連連。5月31日,內地公布開放「三孩政策」,表明允許一對夫妻生育3名子女,並將有政策和配套措施陸續出台。政策出台後民間冷漠,大多是由於目前人們對養育子女的高要求(包括醫療、教育、住房、保險)已感到疲累,對多生兩個沒有動力甚至能力,網民甚至調侃說「民不聊生」有了新解法(當代年輕人因生活壓力逼人,缺乏生孩子,甚至聊一下生孩子的意願)。

然而,主要政策的落實從來都不是一步到位,扶持政策也陸續出台,例如5月底內地加大力度整頓互聯網教育領域,防止教育上對學童過分催逼,家長壓力從而減輕,因此評論政策的效果目前仍言之尚早。

坐享美贊臣龍頭地位

一國的政策如何或許難測,但女性持續投入勞動人口卻是全球趨勢。以英國為例,2019年,英國國家統計辦公室(Office for National Statistics)指出,女性就業率在過去20年大幅上升,2000年有66.2%母親就業,到2019年已升至75.1%,低工資高生活成本是主要因素。

父母為了補償他們的兒女便需要使用更多嬰兒養份,造就了嬰兒營養市場的強勁增長,如此趨勢中外皆然,Reckitt可以坐享美贊臣的龍頭地位和獲利良機。

如此,以城巿化、經濟增長、女性就業、特別營養要求,高端養份的開支增長和主線,配合突如其來內地「一孩政策」的改變為副線,使Reckitt的增長動力在3年來最佳,收購回來的美贊臣勢將大派用場。

舊經濟股表現弱勢並非必然,例如畢非德的巴郡(Berkshire Hathaway)股價年初至今就升了28%,為何Reckitt Benckiser股價還在2016年時的水平?下集讓我帶大家細看Reckitt的毛病,以及巿場在其股價上的懲罰是否合理。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

註:Nguyen, Aboura et al. (2020). Local Gaussian correlations in financial and commodity markets. European Journal of Operational Research 285(2020) 306-323; Tang, Xiong (2010), Index investment and financialization of commodities. NBER working paper #16385, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA, USA (2010)

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