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2021年5月15日

楊書健 欲言不止

台灣小股災見斬倉潮影子

近兩周,台灣疫情突轉嚴重,在周三(12日)出現了十幾宗無源頭的確診個案。台灣清零已久,忽然出現了本地個案,引致台股大跌。台灣加權指數在周三曾急挫8.55%,全天低收4%。有朋友說他所持有的台股,在11時左右全數跌停板。

十多宗確診個案居然會引發微型股災,只能說新常態就是股巿可以無風起浪,忽然出現波幅。有外媒分析,其實這又是一次高槓桿所引起的斬倉潮。近年斬倉潮時有發生,去年疫情之初,全球股巿亦經歷過。通訊群組內就有朋友說,也許像不太喜歡的舅父的生日一樣,斬倉潮將變成了一年一次的常態。

斬倉潮本身的道理很簡單。例如我和3個朋友阿良、阿希、阿樺都以孖展買了同一隻股票,我的成本價或槓桿率最高,所以股票跌到10元就被斬倉。我被斬倉後,證券公司把我的持股以巿價出售,就可能進一步推低股價到9.8元,觸及了阿良的斬倉價,令阿良亦被斬倉。我和阿良的持倉以巿價放貨,股價繼續推低,又觸及了阿希和阿樺的斬倉價,所以他們兩人亦遭斬倉。

投資「中間派」最易損手

在4個人中,可能阿樺本來的倉位最保守,是9.2元,相比我10元的斬倉價低了8%,但到最後同被斬倉。斬倉潮之所以是烈火燎原,原因只要稍差的基本面把股價推到10元,斬倉機制就會一舉把股價推到9.2元。這就放大了基本面原有的波幅,當有足夠股票同時觸發這類波幅,就成為了微型股災。

斬倉本來就是股巿常態,保障了證券行整體穩健。惟近年亦有不少新發展,令其愈演愈烈。首先,現在操盤由電腦進行,速度快而錯誤少,投資者很容易就追不上短期發展。最穩健的投資者,以自有資金長期持有,就不怕這類波動。每天對着金魚缸的短線炒家,本身就靠波幅賺錢,亦要「食得鹹魚抵得渴」,懂得面對這類波幅。唯獨是卡在中間,投資期由幾個星期到幾個月的「半基本面半技術面」投資者,就最容易在這類波幅中損手。

高槓桿買ETF跌市風險大

另一個近10年的發展,就是指數ETF的普及。ETF當然是投資好工具,可讓投資者參與其他股巿。可是,因為指數ETF在正常情況下表現穩定,亦有不少大戶借錢投資ETF,尤其是當大戶用回購協議借錢,槓桿率就可以很高。

一般的孖展戶口,槓桿率有限。五成槓桿率就是10元資產中有5元是借來的,另外5元則是自有資金。回購協議即是大戶把資產抵押給銀行,借了接近資產總額的資金,條件是大戶在數天後會以現金贖回自己的資產。

假如大戶由銀行A借出來的錢,再買同樣資產,然後又和銀行B以回購協議借出另一筆錢,如此連續跟幾家銀行交易後,大戶的槓桿率可以很大。上次金融海嘯,次按質素不強自然是主因,惟當時有大戶因用回購協議作出幾十倍的槓桿,結果巿價一跌,大戶所虧的錢就是他自有資金的幾倍。

用槓桿投資ETF,在斬倉潮時候就會賣掉ETF。需知ETF營運商只是負責收集資金,再代客購買指數成份股,ETF一買一賣其實都成了指數成份股的買賣盤。斬倉潮斬的ETF,實際上就成了指數成份股的沽壓。像本周台股指數下跌10%,中間就出現這種斬倉潮的影子了。

作者為安泓投資的投資總監,亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文,與讀者分享投資見解。

 

(編者按:楊書健最新著作《疫後房託新攻略》現已發售)

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