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2021年4月21日

周慧萍 智識選股

周大福內地規模擴 前景看高一線

受惠中產階級不斷擴大、人均可支配收入提高及消費升級,內地珠寶行業規模呈現逐年增長趨勢,2014年至2020年銷售年均複合增長率約5%【圖1】;其中珠寶首飾類產品平均售價穩步上升,主要是消費者對高價的個人化及潮流化等系列產品需求增加,帶動單價提升。此外,由於黃金首飾具保值及增值功能,成為婚慶及新生嬰兒賀禮的首選,消費需求增加刺激行業銷售。

消費氣氛改善 珠寶業回暖

據中國統計局數據顯示,金銀珠寶業限額以上企業月度零售表現由2020年7月起按年增速由負轉正,8月至今年3月的增長都超過雙位數,行業出現回暖跡象。今年頭3個月,黃金、銀和珠寶累計零售額按年上升93.4%,其中3月漲幅達83.2%,雖然相比1月至2月下滑,但仍然維持高水平,反映消費氣氛改善。

為滿足消費者對產品的品質和設計的要求不斷提高,珠寶首飾製造商繼續加強產品開發與創新力度,以迎合不同年齡層的顧客需求,並通過擴大銷售渠道及多元化的推廣模式,實現規模擴張。行業向品質效益型增長轉變,具有良好品牌聲譽的企業更受消費者青睞,品牌效應持續增強。

香港知名珠寶首飾品牌企業周大福(01929),近年積極擴張內地市場,借助加盟商的力量迅速發展二三四線城市,並進行品類多元化改革,內地銷售佔比快速提高,為其業績注入增長動力。該公司主要業務為生產和銷售名貴珠寶、主流珠寶與年青產品(包括珠寶鑲嵌首飾、黃金產品、鉑金/K金產品),以及分銷名錶。

周大福擁有龐大的零售網絡,遍及大中華、日本、南韓、東南亞與美國,並經營發展迅速的電子商務業務,旗下品牌包括「周大福」與周大福藝堂、周大福薈館和周大福鐘錶等關聯品牌,以及HEARTS ON FIRE(HOF)、SOINLOVE和MONOLOGUE等其他品牌。

藉加盟商拓較次級城市:

2021年度中期(2020年4月至9月),周大福整體收入246.7億元,按年下跌16.5%【圖2】,新冠肺炎疫情爆發令經營環境轉差,加上國際黃金價格飆升,窒礙了黃金首飾及產品的零售需求;然而,金價上揚同時帶動經調整後的毛利率有所改善,經營溢利按年上升15.6%,至40.8億元,內地市場繼續為其主要溢利來源,佔總經營溢利近100%。

期內,中國市場實現收入212.2億元(佔整體86%),按年增長4.9%,所有產品類別的同店平均售價均呈現上升趨勢;同店銷售增長率下跌0.2%,其中首季減少11.2%,但次季重回軌道,上揚11%,主要是內地疫情逐步受控,經濟活動回復正常所致。

周大福在一二線城市升級店舖及提升顧客體驗,藉此滿足追求卓越生活品味顧客需求;另一方面,借助加盟商合作夥伴的地方知識及人脈,進一步在較次級城市和縣級城鎮增添門店數目,以搶佔市場份額。

港澳受累旅客劇減:

香港、澳門及其他市場錄得收入34.6億元(佔整體14%),按年減少62.9%,主要因封關及旅客數量大幅減少影響,珠寶首飾零售額下降56.7%;同店銷售倒退65.7%,港澳零售點客流量下跌53.9%。港澳市場以中國銀聯、支付寶、微信支付或人民幣結算的零售值佔比收縮27.6個百分點,至12.1%。

期內,周大福關閉了6間零售店以降低營運開支,預期待國際旅遊恢復,才繼續推進港澳及東南亞地區的拓展計劃。

同店銷售增長率反彈:

該公司早前公布了第四季度(2021年1月至3月)經營數據,內地業務正快速復甦並超越疫情前水平,港澳地區也逐步改善;總零售額按年增長1.5倍,主要受惠於消費信心恢復及2020年同期低基數效應;整體表現高於行業平均水平。內地市場零售額上升1.7倍(佔整體90.3%),港澳及其他市場零售值也多46.6%(佔整體9.7%);消費氣氛改善及金價回軟,帶動內地強勁表現,不過主要過境口岸仍然關閉,港澳零售需求仍然受壓。

強化線上線下渠道整合

第四季度內地及港澳地區出現價量齊升的復甦利好現象;其中內地同店銷售按年急增1.4倍,港澳地區亦漲31.2%【圖3】;香港及澳門業務同店銷售延續前三季度的改善趨勢,以銀聯、支付寶、微信支付或人民幣結算的零售值佔比反彈至24%,反映旅客的銷售正慢慢恢復。

截至今年3月底,周大福合共有4591個零售點,按年增加741間,主要坐落內地。未來,周大福將繼續開拓內地市場,聚焦低線城市發展,加大渠道下沉力度及加強產品線布局,以多品牌策略以滿足各獨特客戶群;並持續借助大數據分析,把線上線下渠道整合,以實行市場拓展策略。

盈利能力明顯改善:

2021年度中期,周大福整體毛利率33%【圖4】,按年擴闊5.4個百分點;經調整後毛利率為35.1%,升4.4個百分點;3項主要費用率佔比合計20.8%,增加0.5個百分點。受惠於毛利率擴張,邊際利潤率上調3.9個百分點,至9%;實現盈利22.3億元,多賺45.6%。該公司派息比率維持在高水平,中期派息比率超過七成。

估值偏貴宜候低吸納

技術分析:周大福沿上升通道上行,創上市新高後回落整固,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,只要不跌穿50天線,則無轉淡風險【圖5】。

估值分析:周大福巿盈率5年中位數為18.2倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率21.6倍,較中位數水平高1.1個標準差,估值偏貴。

總括而言,周大福積極建立全方位的珠寶生態圈,採用多品牌策略,涵蓋年輕時尚至奢華高端產品,客戶覆蓋面龐大,龍頭地位進一步鞏固。該公司的業務預期將受益於消費氣氛逐步改善,被抑制的需求陸續釋放將利好其銷售。不過,現價估值偏貴,宜候低吸納。

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