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2021年4月17日

習廣思 信筆攻略

內地上演去槓桿續集 金融股勢危

內地周五公布今年首季國內生產總值(GDP)按年增長18.3%,兩年平均則升5%。經濟復甦,中港股市略為反彈。不過,經濟表現轉佳,中央亦開始準備2018年的去槓桿續集,2020年底時,非金融部門負債佔GDP比率達279%,較2019年底的251%,高了28個百分點。

2018年穩槓桿 金融股挫三成

國務院本周已發出文件,要求地方政府嚴格管理預算及處理好政府的融資平台債務問題,內地每次處理地方債務,金融市場都會有一番折騰。

從滬深金融股指數的表現,已感受到投資者的憂慮,該指數失守50周移動平均線【圖1】,10周線亦跌穿了20周線,這情況近年只曾出現兩次,一次是去年初內地爆發新冠疫情後,另一次則是2018年2月後,當年滬深金融股指數由高位最多下挫超過30%,當時也是宏觀去槓桿的年頭,2018年底時的非金融部門債務佔GDP比率,在大力去槓桿下,終於能與前一年度持平,代表穩住了槓桿,這也是去年底中央經濟會議定下的2021年工作目標。

再追溯2018年前的數字,非金融部門債務佔GDP比率由2014年的172%急升至2017年的244%,致使中央終於在2018年出手控制槓桿率。可是,2020年初遇上新冠病毒疫情,槓桿率又一下子急漲至279%,當中包含經濟大幅放緩的因素,亦有債務絕對值回彈的成份。趁着疫情受控,經濟重納常態,官方繼續早年的去槓桿行動,看來是順理成章之事,地方融資平台便最先被開刀。

查看滬深金融分類指數,於2月26日見頂後至今的成份股中,跌幅最大為保險、券商及個別銀行股如興業銀行,這些機構均較多涉足企債市場,部分是投資者,也有債市包銷商,均是在去槓桿過程中最易受傷的一群。

地方融資平台集資困難

根據彭博統計,今年首季一些經濟底子較差的省份,政府融資平台存在集資困難,當中問題最突出的黑龍江省,省內的融資平台季內根本未曾發債,遼寧及天津市發債金額也只及到期債券的16%及61%,可見風險在這些無法再融資的地方;相比之下,一些經濟較佳的省份如湖南的平台發債額則是到期債務的6倍。

本周市場一直憂慮中國華融(02799)爆出違約事件,華融的債券孳息率大幅抽升,還牽連到整個中資企業市場,周五終於傳出消息指華融已把資金轉賬至中證登公司,用作償還本周日(18日)到期的25億元人民幣在岸債。

另外,彭博引述知情人士透露,華融已準好資金償還6億坡元外債。消息令市場相信華融暫時避過違約危機,債市與股市鬆了一口氣。

周五傍晚時,中國銀保監會亦發聲明,指華融經營正常,流動性充裕。官方的回應令市場認為政府不會讓華融違約。聲明公布後,華融的離岸美元債價格大幅反彈。

雖然暫時拆了彈,但華融負債沉重,今年須償還的本幣及外幣債務總額高達74億美元,而且集團仍在重組中,外界對其最新財務狀況所知有限,應該仍是一枚金融計時炸彈。

4月已過了一半,短期股市縱有反彈,但小心5月份,周期因素不利港股。過去10年的5月,恒指有8年錄得跌幅,平均下滑2.59%,國指則10年有7年下挫,平均跌幅2.9%;至於期內標普500指數則10年裏有7年報升,平均漲幅0.04%。

中資股盈測增幅落後

摩根士丹利發表的新興市場資產配置,也建議增持歐美股市多於亞洲及新興市場,原因之一是歐美的疫苗接種會較新興市場為快,疫情仍會困擾新興市場一段時間;此外,各地區的企業盈利預測上調的幅度,以標指遙遙領先全球,日股居次,MSCI中國則顯著落後;而中國的貨幣及監管政策偏緊亦不利股市表現。大摩報告雖然仍建議較基準為高配置港股,但超額配置的權重較前減半。

中港股市周五在內地公布上季GDP後反彈,恒指升176點(0.61%),報28969點;恒生科指回揚1.1%,滬深300則進賬0.35%,不過,恒指本月多番衝上29000點均無法守穩其上【圖2】,慎防在關前已是行人止步。本月還餘下10個交易日,是時候為5月作出組合調整。

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