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2021年4月13日

習廣思 信筆攻略

美元增量提速 新興市場遭殃

美國10年期債息今年2月中突破1.2厘,並展開強勁升勢,3月底最高見過1.77厘,債息上揚對科技股打擊甚大,納指剛好也於2月中見頂,跌至3月底低位,最多回吐12%【圖1】,同期中國股市跌得更勁,滬深300指數自2月中過後最多挫17%。近半個月美債息回落,道指與標指均再創新高,惟內地股市卻在徘徊低位,這已非純粹債息問題,巨大的財政與貨幣政策差異、資金流向都嚴重影響兩地市況。

滬深300指數昨日再挫1.7%,收報4947點,逼近3月低位4883點,從農曆年高位至今下跌逾16%。不過,納指已大幅收復失地,上周五收報13900點,距2月高位僅200多點。相比其他金融市場,新興股市普遍仍錄得不細跌幅,恒指、日經指數等較成熟市場亦無力回升。

美股獨強,當然同美國金融財政政策有關,中國為防控通脹及銀行信貸風險,央行政策偏緊,最近更有報道指人民銀行限制內銀今年信貸目標,新興市場包括巴西、俄羅斯及土耳其相繼加息,股市點會有運行。香港在中美兩地股市互為影響之間,更傾向跟隨A股表現,恒指2月見過31183點,昨收市距高位相差近9%。

聯儲局冷對通脹威脅

新興國要加息收水,相反美國在通脹威脅愈來愈大之際,財金官員仍疾呼通脹壓力唔大、無加息迫切性。這意味美國未來一兩年很有可能無視通脹,強行維持低息。除了利率低企,收水亦遙遙無期,聯儲局對減少買債更提都唔敢提。

這情況相當奇怪,美國是全球接種新冠疫苗最快、佔人口比率最高的國家,原預計至5月初美國保證每個美國成年人已打疫苗,現把目標推前至4月19日,理應經濟復甦亦最快最強,何以不敢提及加息和減QE以控制通脹?

金融政策以外,美國財政政策也是極度擴張型,民主黨政府上台不久便火速通過1.9萬億美元派錢振興經濟法案,而2.25萬億美元基建開支方案也在草擬中,心急得頗為唔尋常。當美國確診新冠肺炎數字急跌,經濟便更會快速增長,股、債、樓市更暢旺,吸引更多資本流入。

從附【圖2】可見,自2月中以來美國財政部賬戶每周結餘正在急速下跌,不足兩個月幅度達8000億美元之多。這正是1.9萬億美元財政刺激以支票形式向美國人派發的結果。因此,不用聯儲局進一步放水,美國的基礎貨幣已經多到滿瀉,同其他國家好多民眾疫情過後窮到燶,有天淵之別。

這也許就是聯儲局前主席貝南奇所講的,從直升機上撒錢的理論。央行泵水,再加財政刺激直接派錢,係無敵的擴張政策組合。以往央行放水,通脹都似有還無,源於投資及消費信心不足,商家不敢借錢、銀行不急放貸,錢都留在聯邦銀行體系。現在,美國開始出現投資熱潮,商界因庫存不足急急借錢擴產,這可從製造業PMI抽升得見;金融市場不用多說,由細價股到銀行股資源股,都升到十分誇張;比特幣剛突破60000美元,而這熱潮可能隨加密貨幣交易所Coinbase上市進一步升溫。

貨幣乘數效應勢加速

美國人大舉消費,投資增加,銀行加入放貸,基礎貨幣流轉提速,造成了乘數效應。聯儲局一直以來都只能控制基礎貨幣,現在更可以把貨幣基礎直接投放到美國人手上,本來已經大幅上升的美元流通量,更加火速膨脹。隨着美國各環節投資增速,可以預期美國的貨幣乘數效應或在未來幾個月加速,有估計今年夏天增速將達到高峰。

美國本土美元基礎大增,當局可能仍認為不夠,拜登政府建議中的加稅增開支方案,包括加強全球徵稅,美國公司在海外所賺取利潤須繳交的最低稅率由約13%升至21%。當美國跨國企業海外盈利無得逃稅,海外投資又苦無機會,好可能就會回流美國,始終美國經濟最有活力,機會更多。

這個加稅連基建法案一旦通過,更多的美元將會湧入美國,美元資產更為受惠,對美國發債有利,對金融市場亦有利。

不過,新興市場卻害慘了,資金流出新興國,回流美元,新興貨幣要再加息捍衞滙價,隨時外滙儲備同步減少,為新興市場埋下禍根。

巴西、印度等新興大國,目前正因疫苗不足而處於疫情最高峰,若再加貨幣也出現危機,好多人的生活都會相當慘情,奈何美國以損人利己方式催谷美國經濟,未來成熟市場同新興市場將更趨兩極化。

中國無奈率先收水

有關內地當局是否正在議論收水,其實已經有答案。人民銀行昨天公布數字,3月份社會融資規模增量為3.34萬億元人民幣,低於市場預期增3.7萬億元人民幣,比上年同期少1.84萬億元人民幣;廣義貨幣(M2)按年升9.4%,低於預期的9.5%。

在疫後復甦時期,增投資谷經濟是為首務,但中國再行前了一步,因疫前樓市已經炒到癲,再不控制便會有麻煩,真是無可奈何。區內國家則已經更積極吸引資本、人才及移民。

疫後復甦需要更多人才同資本,香港人質素高兼有錢,是世界各國爭相吸納的對象。

 

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