2021年4月6日
上周三,美國總統拜登宣布市場期待已久的基建計劃,規模達2.25萬億美元;當然亦伴隨着如何埋單的加稅方案。橋樑公路、經濟適用房、高速寬頻、電網改造、學校建造、公共交通、電動車及列車是此次支出計劃的主要方向。市場對此反應甚為冷靜,至上周四,標普500指數再升1.2%,至歷史新高的4019.87點,比筆者今年預期4118點只低2.4%。上周四美股上揚,是由於上月新增職位大增逾90萬個,與基建多少無關。
市場對基建並不十分興奮,原因是美國基建事實上已經甚為殘舊落後。4年前,特朗普上任時曾經承諾投資1萬億至2萬億美元,結果不了了之。拖了4年,現在拜登提出2.25萬億美元的基建方案,其中直接投資1.57萬億美元,分8年實施,換句話說,每年增加1962億美元,不足GDP的1%,引不起市場胃納。而且基建對經濟增長的貢獻甚為長期及轉折,疫後市場所關心者多屬短期振興效果。
另一個市場不雀躍的原因當然是接踵而來的加稅。美國民主黨為中期國會選舉鋪路,急於向選民證實他們會貫徹劫富濟貧的宗旨行事,因此加稅只會向企業及年收入40萬美元以上的人開刀。4年前,特朗普把企業所得稅從35%大刀闊斧減低至21%,拜登則建議提高至28%。拜登希望在未來15年內在這方面增加2萬億美元稅收。此外,提案亦會把境外無形資產最低所得稅(Global Intangible Low-Taxed Income)從10.5%提高至21%。
不過,美國稅制中仍免不了各種減免及扣除,因此對企業盈利的影響並非一對一。筆者認為,總體來說,加稅措施對2022年及其後的企業盈利負面影響約為5%左右,2021年則大約3%,已計算在上述2021年標普500指數目標價內。
未來一兩年,美國企業中最受加稅影響的行業包括原材料、汽車與其零部件、服裝、耐用品;另一項將會提高的稅率為最高利得率,從37%調升至奧巴馬時代的39.6%。而高收入群組的長期資產增值稅亦可能從現時最高的23.8%加至38.6%。原則上,增加富人的所得稅與資本增值稅將會令資金從美國流走,反而對發展中市場有利。
說到因美國基建或稅改而有裨益的國家,相信中國屬首位。2020年,中國出口至美國的基建相關貨物約為2950億美元,佔中國對美國總出口的63%。以行業分布來看,機械設備、化學工業品、礦物如水泥與玻璃、金屬製品、塑膠和橡膠產品,以及運輸設備佔比相對較高;以美國出口額佔行業收入比例計算,機械設備行業的44%屬最高。
為免受共和黨阻撓,相信拜登會通過預算調節程序(Budget Reconciliation),以簡單的逾半票數通過。當然,未來4至5個月,稅改方案仍有改動空間。例如,為免中小企疫後負擔忽然大幅上升及大型企業減慢職位增長,企業稅上調可能加至25%。基建方案及加稅提案符合預期,筆者維持今年標普500指數年終4118點的預測。
作者為星展銀行財資市場部董事總經理。他為《信報》/信網撰文,分享對環球市場的觀點。
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