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2021年3月27日

羅耕 財經DNA

長息變化才關鍵

最近美國長債息急升引發跌市憂慮,一說是因債息升穿股息,但這未見太多數據支持,因歷來不少日子的債息都高過股息,但股市升的日子還多的是。至於另一說法則較正路,指長息升穿通脹水平,實質利率由負轉正數,而這收水效果一般是不利所有投資的。

然而,若以10年期國債息來計實質利率的話,由於其息率多較政策利率高一大截,由0到4厘不等,故歷來計出實質負利率的日子其實不多【圖】,僅1970年代兩輪和2005年起反覆短暫出現幾次(留意左軸逆向)。

然而觀圖所見,實質負利率下股市無包升,而實質正利率下股市亦非必跌。顯然,實質利率與股市關係比書本理論預示的弱得多。

其實,兩者真正的關係不在實不實質;通脹無疑影響債息,但債息跟股市皆名義,無必要一者取實質作比較──債息變化本足以解釋股市變化。

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