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2021年3月27日

洪龍荃 財智博立

創新藥企走向國際

備受追捧的創新藥公司如信達生物(01801)等股價早前偏弱,主要是受到以下兩個消息影響:1,市場傳言禮來自今年起負責在國內16個大城市銷售信達的PD1產品,但是現在禮來主動降低第一及第二季度的銷售指標;2,君實(01877)PD1團隊開始裁員。一直以來,中國是PD1產品研發最為火熱的地區,全球154個PD1產品中,有85個由中國公司研發或合作開發,佔比高達55%,預計未來2年至3年國內上市的PD1產品將達15個。

我們過往反覆強調,往後推出的PD1產品均不會是現有產品之競爭對手,因為當產品推出時已經太遲了,市場早已被恒瑞、信達、百濟、君實或康方瓜分了,因此其他企業之PD1產品投資價值極低,研發投入最終或許只能打水漂。

市場一方面既擔心競爭,同時又擔心醫保壓價。競爭方面,從來不只是創新藥行業,任何能夠獲利的生意也總會遇到競爭。PD1市場容量是足夠巨大,往後還有不少適應症可以獲批,擴大應用層面,現時批准或者進入醫保的PD1產品,在適應症的重合度不是太高。至於醫保壓價問題,這是中國醫藥行業的特色,醫保總是以惠澤更多患者的原則為大前提,任何成熟的產品均會遇上醫保壓價,但是壓價後會換來銷量,總體而言也未必言差。再者,今時今日的創新藥公司陸續從Local走到Global,他們除了專注在國內市場外,也會運用License-out方式「走出去」獲取收益,國際市場能增厚產品之天花板。

信達及君實均公告作出澄清,信達的回應指出禮來只是負責一小部分市場,暫時PD1產品的銷售穩定,公司看到整體銷售趨勢愈來愈好,也在不斷擴張銷售團隊。而君實則指出公司進一步加強對核心市場的銷售資源投入,增加核心市場商業化團隊和市場覆蓋能力,預期銷售人員繼續穩中有升。

我們看好信達後續的產品潛力,它依然是研發強大及最具戰略部署、效率最高的生物醫藥公司,現時估值相當合理。同時,我們繼續以組合式布局,一方面分散投資幾家深具潛力之創新藥公司,同時也重點投資在藥物研發CRO龍頭公司以分散風險。藥明生物(02269)剛公布了亮麗之全年業績,我們期待股價及業績均可在未來更上一層樓。

執筆之時,筆者及其客戶持有上述股票信達、百濟(06160)、康方(09926)及藥明,並隨時買入或賣出

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

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