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2021年3月27日

習廣思 信筆攻略

債息升勢未轉向 蝕本科企要叮走

中港股市周五藉美國10年期債息回順而來個較像樣的反彈,但債息升勢似乎未結束,尾市又開始抽高,港股漲幅隨之收窄,恒指收報28336點,上揚436點(1.57%),全周計仍挫2.26%。美國長債息率近月上升韻律頗為一致,升一輪又唞三幾日,未轉勢之前,都要假設債息會向上。況且,美國經濟與通脹急速下滑是於去年3月出現,基數效應會使4月公布的本月數據異常強勁。

巨輪擱淺 刺激債息回升

本港科技股周五有較強反彈,恒生科技指數最多飆3.3%,惟收市升幅縮窄至2.3%,原因是美國10年期債息在港股尾市忽然轉強【圖1】。債息之升,是因為一艘貨輪堵塞蘇彝士運河航道,據報最快要一周才能浮起。原油運輸航道恐怕要受阻一段時間,5月紐約期油急漲3%,10年期債息更曾抽升3個基點,見1.67厘。

美長債息大勢仍會繼續攀升,間中回落幾日再向上,使科技股有反彈無升勢,直至債息企定為止。高盛最近發表報告,重新調整高增長股的估值基準。簡單而言,在債息回升周期,增長股股價只能跟着盈利表現走,不能寄望去年般有估值上的擴張,未賺錢的公司更不消提了。

據高盛統計,去年債息低迷時,蝕本的中國新經濟股表現遠勝賺錢的公司,MSCI中國指數成份股中,有18隻新經濟股2021年預測仍錄虧損,這批股份由去年3月至今年2月中累升422%,有盈利的新興經濟股卻只漲116%;換言之,蝕本公司的估值貴到離晒譜。

2月中之後,經過一輪調整,高盛按照宏觀因素、債息敏感度、股息與債息差及監管風險等,篩選了27隻心水新經濟股,特點是盈利增長可觀及估值低於周期中部水平。2021年至2023年每股盈利複合增長為19%,預測市盈率22倍,市盈率與盈利增長比約一倍。

高盛揀股看增長與估值

這些新白馬股不少都係大家熟悉的,包括騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)、京東(09618)及網易(09999)等。經一輪大清洗後,新經濟股中,虧本的公司繼續受債息上揚衝擊,反而盈利模式穩定的企業,只要估值與盈利增長匹配,依然值得吸納。

在這些要求下,看來恒生科技指數已於2月17日的10945點見頂【圖2】,因為成份股中不少是只有微利甚至見紅的公司,單靠盈利推動,指數唔知幾時先至可破萬一關。

以美團點評(03690)為例,去年至今年初獲北水勁買,股價曾經升到你唔信。不過,美團周五公布上季業績,蝕了14.4億元人民幣(按非國際財務報告準則),且預期要增加投資搶佔社區電商市場,未來幾季仍將錄得經營虧損。去年息低,投資者唔介意公司蝕錢,反而認為是長線投資,有利股價,可是今時唔同往日,通脹預期升溫,債息上揚,賺少個崩股民都會變臉,更可況連蝕幾季。美團下周一的股價表現,便會講畀大家知,投資世界是否已大變。

晶片荒衝擊車廠手機業

近期不少國際車廠因晶片短缺而宣布減產或停產,在紐約上市的內地電動車生產商蔚來汽車,位於合肥的車廠須停產5天。早前吉利汽車(00175)董事長安聰慧表示,吉利的生產計劃周期從原來的3個月變成僅一個小時,可見晶片供應不確定性頗高。

研究機構佳富龍洲(Gavekal Dragonomics)報告指出,汽車業預期晶片供應要到第三季才能恢復正常,車廠於首季仍可銷售庫存,問題嚴重性尚未浮現,但第二季銷售將急速放緩。內地乘用車庫存量已少於50萬輛,為8年新低,較去年疫情底的61.9萬輛還要低。

佳富龍洲預期,中國第二季汽車銷售倒退22%,第三季跌18%,第四季跌幅收窄至6%。受影響最大的是高價車及電動車,因為它們每部車裝配較多晶片,雖然只佔總銷量33%,卻為車廠提供56%盈利。

晶片代工廠產能求過於供,除了汽車業,對其他電子消費品如手機又有多大衝擊?小米(01810)管理層坦言,手機業晶片短缺問題嚴峻,會與供應商緊密合作,優化供應及小心部署新產品推出時間。看來不論是汽車還是手機業,估計晶片樽頸在下季將惡化。

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