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2021年3月5日

Ken Fisher 環球效應

價值股大反彈或終結

隨着增長股主導市場10年告一段落,價值股粉絲歡呼雀躍。自去年11月6日以來,全球價值型股票上漲18.4%,擊敗增長型股票的8.9%升幅。看好價值股的投資者表示,隨着新冠肺炎疫苗投入接種及經濟即將重啟,易受經濟環境影響的價值股將迎來典型的早期牛市飆升,但這並非入市的好時機;價值股往往在失寵期間表現最好,這亦並非現況,因為市場價格早已反映了價值股牛市的到來。對於身處香港的投資者來說,要保持多元化投資組合,以及持有較多全球大型增長型股票。

請謹記,市場相當有效率,股票價格會即時反映所有公開消息,包括預測、意見、數據和疫苗新聞等,然後展望未來。

早在疫苗面世前,市場就已偷步在價格中顯示這消息,到疫苗推出時,價格也完全預示了疫苗的誕生。因此,全球價值股最近的超常表現大部分都在去年11月中的兩星期出現。這種轉變應會持續下去,如今大家都想買入價值股,同時是時候研究這投資行為會令大家錯過什麼。看好價值股者可能不只忽視了市場效率,錯過基本面和看好增長股的市場情緒。

一些價值股粉絲認為,價值股過往都引領市場進入新一波牛市,所以反映現時市況向好。筆者去年7月已提過,這種早期優勢是據歷史得出的預測,數據常常誤導人們對未來的看法。當你明白價值股為何在新一輪牛市中領先,投資者的論點就站不住腳。

價值股的早期優勢主要源自市場情緒,是一種壓抑後的反彈。在經歷長久的典型熊市時,價值股較易受經濟環境影響,因而受到重創。他們的信貸渠道枯竭,破產風險增加,原因是這些公司在進行融資時大多數都是依靠銀行,而非資本市場。

熊市通常始於收益率曲線嚴重倒掛,即短期利率高於長期利率。除信譽最佳的公司外,銀行不太想向其他企業放貸,以避開有風險的價值型公司。結果,價值型公司面臨更高的失敗風險,有些的確傷亡慘重。驚慌失措的投資者紛紛避開價值型公司。

中央銀行最終會下調短期利率,長期利率則保持穩定,收益率曲線趨於陡峭。貸款利差改善,令銀行再次向價值型公司放貸。隨着最後迎來寬鬆的信貸政策,實際情況向好;壓抑過後,價值型股票暴漲。

如今可沒有這種信貸動力等着我們,雖然部分央行去年的確降低了短期利率,但大多數加大了量化寬鬆(QE)計劃的力度。他們的所有債券購買行為都壓低長期利率,使得收益率曲線走平。

歐美市場尋找高增長股

此後,長期利率似乎不會大幅攀升。全球對長期政府債券的需求極高,部分原因是大規模的QE。美國長期債券發行量也很低,限制了供應。在沒有大規模供應轉移的情況下,長期收益率要飆升,背後必然伴隨着高通脹率,但現在還沒有這種跡象。

新冠肺炎帶來的限制主要重創價值型企業,例如酒店、餐廳、航空公司和零售商。疫苗的推出並不會杜絕這些問題。

考慮到香港股市向價值股傾斜,投資者需要面向全球投資,才能抓住本輪牛市的最大漲幅。例如在歐美尋找香港不能購入的產品類型,即利潤豐厚的科技股和科技型消費股、高增長製藥企和奢侈品公司。

價值股時代終會到來,但在這之前,現時的價值股牛市要先出現投降式拋售,使價值股再次失寵。目前而言,增長型股票恰好做到這一點,因為人人皆認定其無法領跑市場。

作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過1000億美元的資金管理公司,為全球大型機構和高淨值人士提供服務。Ken目前在超過15個國家發表專欄,亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。

 

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