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2021年3月5日

信析 信報投資分析研究部

實質利率仍見負 通脹暫無礙美股

美國供應管理協會(ISM)周三(3日)公布,2月非製造業投入物價指數(prices paid index)按月大漲7.6,至71.8,重返2008年9月時水平,代表服務商的輸入成本火速上升;而2月Markit服務業PMI終值顯示,輸入價格指數(input costs)升到70.1,創2009年有紀錄以來新高,即原材料、運輸和工資等各類成本也正在漲價。

另一方面,據聯儲局最新發布俗稱「褐皮書」的每月地區經濟報告,當中共有166處提及物價,相較上次的144處,着墨明顯增多。與此同時,由於非勞動投入成本適度上升,預料若干地區未來幾個月物價將小幅提高。

美國通脹山雨欲來,聯儲局卻好整以暇,動口不動手。芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯周三表示,如果國會批准新一輪紓困計劃,聯儲局就毋須調節量化寬鬆(QE)措施,因為即使經濟強勁反彈,相信通脹也未致急升溫;費城聯儲銀行總裁哈克指出,雖然近期債息升勢暗示交易商推測最早在2022年內加息,但他不支持局方這樣做。

大行普遍推算通脹很快「達標」,高盛認為,美國核心個人消費開支平減指數(PCE)保守估計在4月觸及峰值2.4%,年底將處於2%水平。然而,聯儲局主席鮑威爾早前已預告「未來一年通脹或許有些波動」,言下之意是提醒市場,通脹若非長期超過2%的目標,局方不會急於出手,以免引發「緊縮恐慌」(Taper Tantrum)。

聯儲局努力淡化新冠肺炎疫情後需求激增帶來的短暫影響,仍無助遏止通脹預期繼續升溫。美國5年期通脹打和利率(breakeven inflation rate)最新突破2.5厘,是2008年後首次;10年期打和利率也攀越2.3厘。美國10年國債孳息率隨之上揚,再度逼近1.5厘心理關口。

債息抽高令重磅科技巨企繼續捱沽,納指周三13000點不保,收市貼近全日低位12997點,年初以來升幅僅餘0.85%,反映舊經濟表現的道瓊斯運輸指數2021年迄今勁揚8.33%,標普500指數尚維持1.69%漲幅。

近日投資者都注視股市跟債息的關係,若把重點放在實際利率上,可能找到其他啟示。根據聖路易斯聯儲銀行資料,美國10年期實質利率目前於負0.8厘徘徊,附【圖】所見,美國實質利率與標指呈反向走勢,近20年來關連系數達負0.62,即實質利率愈跌,美股愈好。換句話說,美國只要維持低息政策,儘管通脹續揚,仍缺乏條件扯高實質利率,有利股市長期表現。

事實上,今年通脹預期升溫背後是憧憬經濟復甦,疫苗廣泛接種有助商業活動重啟,加上1.9萬億美元紓困方案,足以進一步刺激經濟,並支持企業盈利增長。通脹抬頭對股市不一定是壞事,除非日後發展成「惡性通脹」,屆時才作別論。

 

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