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2021年3月3日

盧斯 個股策略

中生製藥具炒落後價值

港股周一反彈後,昨日又回吐,表現繼續大上大落。大型醫藥股中生製藥(01177)上周突然轉強,圖表走勢似已見底回升。該公司獲美銀證券發表報告唱好,加上早前披露擬到A股上市,都利好股價追回落後,反彈目標先上望10元。

中生製藥截至去年9月底止9個月,收入約181.2億元(人民幣.下同),較2019年同期下跌約6.2%,但新產品銷售收入佔總收入比例從2019年同期約20.6%,上升到36.7%;至於歸屬母公司應佔盈利18.5億元,按年下降18%;每股盈利為9.81分,減少17.9%。

盈利及每股盈利按年下跌,部分原因是去年2月發行7.5億歐羅、2025年到期的零息可轉換債券之非現金公允價值虧損,以及實際利息費用之影響所致。若果撇除因收購北京泰德24%權益而產生之新增可識別無形資產攤銷費用(扣除相關遞延稅項和非控制權益)、權益投資及金融資產之未實現公允價值虧損等影響後,股東應佔盈利約22.9億元,按年減約11.7%。

製藥業務方面,中生製藥繼續以發展專科治療領域相關產品為主,打造專科品牌,主要治療領域包括肝病、抗腫瘤、骨科、抗感染、呼吸系統用藥及其他產品。

回顧期內醫院門診和住院患者數量回升,醫藥銷售有所好轉,但較大規模現場會議等高效溝通形式仍然受到一定限制。國家藥監部門正式出台《醫藥代表備案管理辦法(試行)》,對醫藥營銷推廣合規提出更高要求。

大行上調目標至14.73元

政府出台多個文件推動分級診療和醫療聯合體建設,促進首診終端下沉;鼓勵「互聯網+醫療健康」,進一步放寬互聯網診療範圍限制,嘗試將符合條件的醫療服務納入醫保報銷;第三次國家帶量採購涉及更多品種,平均減價幅度達53%,多個品種降價超過90%。國家藥品帶量採購範圍逐漸擴大並趨於制度化和常態化,競爭日趨激烈,對行業利潤和產品結構影響明顯。

以上情況對中生製藥銷售業績產生不同變化,對於上市時間較長、已有多家競爭廠家的產品如潤眾、依倫平、托妥、凱紛等,集採降價幅度大,雖然銷售量有明顯上升,但都左右總體收入和利潤。

美銀證券發表報告,重申對中生製藥「買入」的評級,根據現金流折現率作估值,目標價則由9.79港元上調至14.73港元,即相當於2022年預測市盈率39倍,該行料中生製藥今明兩年純利按年升68.3%及38.6%。

該行指出,基於內地大型醫療公司估值已創歷史新高,使投資者對醫療股看法轉趨謹慎,與其他領先的公司相比,該行認為中生製藥具買入理由,該公司持股的科興(Sinovac)利潤貢獻和疫苗資產被低估,中生製藥目前的估值尚未反映科興利潤貢獻。

美銀報告又提到,中生製藥今年的增長前景令人樂觀,並相信市場對該公司去年第三季度業績反應過度。展望未來,基於去年業績基數低,中生製藥更容易在2021年實現快速增長。該公司日後或到A股上市,則有助價值重估。

中生製藥自公布第三季業績後跑輸大市及同業甚多,炒落後炒回A都有可取之處。

 

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