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2021年3月3日

郝承林 價值物語

納指兩萬點?

股市終於迎來似樣調整,有說是和美國國債息率上升有關。但利率除了市場因素,最重要還是看聯儲局的態度。聯儲局主席鮑威爾不久前到國會演說,表示不會改變寬鬆貨幣政策,而股市是很少在聯儲局決心護航下大跌的。

金融海嘯後美股幾次大跌,2011年是歐債危機加上聯儲局沒有量化寬鬆(QE),2016年初是A股泡沫爆破加上聯儲局海嘯後第一次加息,2018年是聯儲局量化緊縮(QT),去年則是新冠肺炎疫情爆發,幾次大跌都是在聯儲局沒有QE時發生的。去年股市大跌,聯儲局一印銀紙,美股便馬上重回升軌,納指更是很快創出歷史新高。

儲局續放水 資產價易升難跌

股市為什麼會大跌,一大原因是信貸市場出了問題。有可能是經濟擴張到尾聲,企業資產負債表不行。又或者牛市去到尾聲,投資者早已槓桿再槓桿,沒有新資金入市。只要銀行一「收水」,投資者一同拋貨(不論主動還是被迫),股市便馬上跌個人仰馬翻。

現在聯儲局實行QE,每月印1200億元(美元.下同),市場資金不絕。沒有人call loan,資金鏈沒有問題,邊個願意平價賣給你?只要跌得稍為過分,馬上便有買盤進場。因為QE環境下,人人都知銀紙會貶值。優質資產難得下跌,正是進場的上佳時刻呢。

現在市場資金有多充裕?2008年前,聯儲局資產負債表規模大概是1萬億元。至2018年初,規模大概是4.1萬億元。經過一年多的QT後,規模大概減至3.8萬億元。去年3月起再次放水,現在竟已升至7.5萬億元。即是聯儲局過去一年印的銀紙比過去10年相加還要多。

聯儲局的說法是,會繼續QE直至通脹維持在2%以上一段時間,即今年大概還是會繼續印。且別忘記,銀紙本身又是會轉動的。

聯儲局的任務是保護就業和控制通脹。QE可以防止通縮,但保護就業卻不是單靠QE便可以的。銀紙愈印愈多,資產價格不斷上升,持有優質資產的人(一般都是富人)樂開花了,持有現金的卻會面對財富貶值。

科技創新下,許多消費品的價格都不容易上升,故通脹不高,但資產價格如樓價卻會不斷上升。薪金收入上升很難跑贏樓價升幅,大概唯有通過投資,才能讓財富保值甚至升值。

企業盈利支撐股市升勢

人們說大跌是因為利率上升,誰知道呢?可能不過是因為之前升得太急。利率上升對股市的影響,一是企業財務成本上升。但現在企業資產負債表普遍不壞,利率升一點其實沒大關係。另一影響是資產估值,這個有點複雜,不是說利息上升,股市便一定下跌。過往有很多升市都是在加息周期出現的。

利率未來可能會繼續上升,但聯儲局QE讓信貸市場風險不大,二是好企業的盈利大概還會不斷上升。納指現在約13600點,假設企業盈利每年上升兩成,即使估值沒有提升(印了這麼多銀紙,其實是很容易產生泡沫的),兩年後便會升抵近20000點(複利滾存的威力可以非常驚人)。

遇上股市反覆波動,你只要想像好企業10年後的樣子便可以了。

筆者為證監會9號業務持牌人

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)
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