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2021年2月23日

張予涵 板塊觀察

城際鐵路需求穩增 中車估值吸引

內地兩會將於下月初在北京召開,「十四五」規劃是焦點所在,投資者都希望從中發掘政策主題機會,其中鐵路建設規劃值得留意,尤其都市圈發展是政策重點,而城際鐵路是支持都市圈發展不可或缺的部分,股份方面可考慮中國中車(01766)。

截至去年底,內地鐵路營運里數達到14.6萬公里,高速鐵路佔3.8萬公里,中國成為鐵路強國。「十三五」期間的新增鐵路里數約2.44萬公里,雖然不及「十二五」的約3.1萬公里,但高速鐵路佔「十三五」新增鐵路比例大幅提高,鐵路投資規模有增無減。

內地新增鐵路里數自2016年至2019年顯著上升,惟去年大減近42%【圖1】,明顯受到新冠肺炎疫情影響,導致「十三五」末的全國鐵路實際營運里數較規劃目標為低。

收入來源漸多元化

然而,內地鐵路固定資產投資多年來持續平穩【圖2】,規模都在8000億元(人民幣.下同)左右,去年降至7820億元,跌幅未算明顯。

鐵路固定資產投資穩定,對機車及動車組等鐵路裝備,帶來採購需求。儘管內地高鐵長途網絡漸見完善,惟隨着都市圈發展,城際鐵路將成為鐵路裝備行業新的需求增長點。

發改委早前就「十四五」規劃研究,提出擬把京津冀、長三角、粵港澳大灣區三大區域城際和市域(郊)鐵路,作為重大工程納入「十四五」規劃,期間計劃新開工城際和市域(郊)鐵路約1萬公里;若按每公里造價1.2億至1.8億元估算,期間城際鐵路投資將達1.2萬至1.8萬億元。

據了解,今年國家鐵路集團的裝備採購額介乎700億至750億元,與去年相若;城際鐵路的強勁增長,有望抵消國鐵集團對機車及動車組採購額偏低對鐵路裝備行業的不利影響。

摩根大通指出,中車近年收入來源已多元化,包括更多參與城際鐵路及地下鐵路項目,以減少對國鐵集團訂單的依賴,國鐵集團佔中車銷售比例由2018年約70%,下調到2019年約50%。而且,疫情對去年鐵路裝備採購造成一定影響,相信今年會追回採購進度,從而惠及中車。

摩根士丹利則指出,內地鐵路裝備行業的新訂單和盈利能力於去年第四季大幅反彈,預計2021年需求持續強勁,即使計及中車股價近期大幅上漲,估值仍具吸引力。

列制裁名單打擊股價

中車目前預測市盈率7.27倍【圖3】,較均值低超過兩個標準差,可見估值處於甚低水平。該股昨天股價最多升6.7%,高見4.14港元,惟收市倒跌1.5%,報3.82港元。該股過去兩年持續下滑,除了鐵路裝備需求受疫情等影響之外,該股遭美國列入制裁名單,對股價也造成打擊。

考慮到城際鐵路的需求機遇,中車股價受美國制裁因素推低,反而造就低吸機會。該股近期已收復「牛熊分界」的250天線【圖4】,惟昨天未能突破成交密集區頂部,建議待確認突破1月19日高位4.22港元,再考慮跟進。

信報投資分析研究部

 

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