2021年2月22日
過去9個月,全球股市迎來重大利好消息,例如前所未有的寬鬆貨幣政策,為市場估值提供全面支持,加上全球各國連串財政刺激政策,亦有利股票收益迅速反彈。因此,預期通脹將隨宏觀周期升溫。與此同時,實際利率回落至歷史新低,實為股市的喜訊。
與全球PMI走勢反向
然而,經歷過「金髮女孩經濟」(Goldilocks Economy,即高增長、低通脹環境),市場正處於相對敏感的位置。風險於兩端累積:一旦市場情況過熱,最終或會觸發實際利率回升;如果市場環境過冷,則可能損害2021年下半年的增長走勢。
事實上,環球各主要地區1月份採購經理指數(PMI)均已回軟,或意味全球股市已攀升至高不勝寒的水平。全球PMI走勢自2020年6月起首次轉為負值,與過去3個月全球股市上升15%的走勢背馳。由此可見,市場有機會出現下調。
一般而言,股市與宏觀經濟之間的差距,會促使我們更審慎行事,原因十分明顯:基於封城措施解除並釋放大量額外需求的假設,我們預期當前經濟數據疲弱僅屬暫時性,並估計本地生產總值(GDP)將由第二季末起開始回升。
此外,美國國會將通過規模高達1.9萬億美元的財政刺激方案,進一步鞏固今年美國GDP增長6%的預測。基於對GDP、利率及美元走勢的預測,全球股市戰略模型指出,環球市場將於未來6個月上升近7%。
未來半年具上升空間
然而,實際利率會否於未來數月攀升,從而對估值構成威脅?這仍是未知之數。我們推算實際利率將會上揚,但升幅不足以讓市場生畏。美國聯儲局一直強調,儘管通脹預期達到6年高位,惟目前無意收緊貨幣政策。
鑑於聯儲局已修改政策框架,要求平均通脹處於目標水平,並容許通脹短暫超出目標水平;同時,聯儲局十分關注的勞動市場,近期呈現惡化跡象;而且經歷過2013年「去量化寬鬆恐慌」(taper tantrum),大大提高了聯儲局關注政策對股市影響的敏感度。
由此可見,聯儲局的立場似乎可信,在2020年經濟及通脹反彈期間,聯儲局的利率政策一直頗為穩定。
實際利率對行業層面帶來的影響更為明顯,通脹預期升溫及實際利率逐步走高,將共同推動價值型行業復甦。銀行及多元金融股應會受惠,因為不論升幅是由通脹預期或是實際利率因素所帶動,兩者皆為名義收益率上升的必然受惠者。因此,聯儲局的政策以積極推高通脹率為目標,同時只逐步提高實際利率,最終或導致銀行在收益率似乎永久下降的環境中及經過多年追蹤市場後,表現優於大市。
作者Karsten Junius為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管,曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文,分享經濟觀點。
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